投资要点

    　　事件：中际旭创发布2023 年半年报，1） 2023 上半年公司实现营收40.0亿元，同比减少5.4%，归母净利润达6.1 亿元，同比增长24.6%；2） 2023年二季度公司营收达21.7 亿元，同比增长1.1%，归母净利润达3.6 亿元，同比增长32.3%；3） 子公司苏州旭创2023 上半年实现营收38.3 亿元，同比减少3.4%，实现净利润7.1 亿元，同比增加37.3%。公司整体业绩符合市场预期。

    　　产品结构优化叠加持续降本增效，公司盈利能力有望持续提升。1） AI 算力需求激增显著拉动800G 光模块需求，使得公司光模块产品向800G及以上产品加速迭代，800G 等高端产品出货比重逐渐增加，公司2023上半年毛利率同比提升3.6 个百分点达30.4%；2） 公司不断优化费用支出，在研发费用率维持在8%左右的同时，三费费用率同比减少1.9 个百分点达4.3%，归母净利率同比提升3.7 个百分点达15.3%；3） 子公司苏州旭创净利率同比增加5.5 个百分点达18.6%。我们预计随着AI 高速光模块产品加速放量，公司的盈利能力有望持续增强。

    　　北美云厂商AI 算力建设意愿明确，光模块需求具有可持续性。北美四大云厂商在7 月的财报会上均强调将持续重点建设AI 算力设施，虽然一些厂商由于非基本面的客观因素导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI 算力开支有望迎来总量+结构双击增长。

    　　公司在客户处积累深厚，业绩空间有望打开。中际旭创长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品，并与新老客户共同进行产品研发，保障客户在高速光模块产品上的技术迭代和规模上量，因此公司有望保持在800G 乃至后续硅光、1.6T 等产品上的供应地位，实现业绩空间的扩张。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计AI 算力建设浪潮将为公司带来盈利能力及业绩空间持续提升的机会。考虑到公司盈利能力有望继续提升，我们将公司2023-2025 年归母净利润从16.0/36.2/45.0 亿元上调至17.8/40.8/50.4 亿元，对应同比增长45.7%/129.0%/23.4%，当前市值对应PE 分别为48.2/21.0/17.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。