投资要点

    事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营收40.04 亿元，同比-5.37%，归母净利润6.14 亿元，同比+24.63%，扣非归母净利润5.83 亿元，同比+31.55%。2023Q2，公司实现营收21.67 亿元，同比+1.14%，环比约+18.0%，归母净利润3.64 亿元，同比+32.28%，环比约+45.6%，扣非归母净利润3.51亿元，同比+41.84%，环比约+50.6%。

    点评：Q2 营收同比转增，800G 放量提振毛利率：2023 年上半年，受益于下游海外大客户持续加大AI 大模型等相关建设投入，算力产业链需求迎爆发式增长，加速高速率光模块产品的升级迭代，800G 光模块加速放量，公司收入与业绩环比逐季提升，营收同比增速由负转正。上半年公司光通信收发模块销量同比-20%至346 万只，但受益于800G 等高速率产品占比逐步提升，ASP 同比+20%至1135 元，带动上半年综合毛利率同比+3.60pct 至30.39%，其中Q2 毛利率环比+1.55pct 至31.10%。公司上半年汇兑收益约4925 万元，财务费用率同比-0.97pct 至-1.42%，加大盈利能力提升幅度；净利率同比+4.59pct 至16.16%，其中Q2 净利率环比+5.27pct 至18.58%。展望下半年，以太网400G 逐步回暖，AI 升级驱动下800G 大规模放量，业绩有望环比持续高增长！

    2、AI 竞赛+以太网升级延续800G 长期成长，1.6T 光模块迭代周期有望加速来临：AI 推动800G 需求持续超预期背景下，明年行业供需或处于紧平衡状态，产品价格降幅较以往周期或有较大收窄，进一步提升收入弹性。未来云计算中心以太网800G 升级需求逐步开启，叠加海外推理端800G 需求逐步爆发，800G 产品周期高增长有望保持；AI 加速推动1.6T 周期来临助力中长期成长，推动光模块更新换代，光模块行业有望持续享有新产品周期高溢价！

    3、公司持续高份额引数通市场，盈利能力或超预期打开业绩上修空间：行业竞争格局稳定，公司已率先拿到海外客户800G 批量订单，有望持续高份额出货，开启规模量产第一年；未来随着800G 加速放量，规模效应持续改善盈利能力，产品价格降幅收窄叠加高速率产品占比提升，有望打开公司业绩上修空间；泰国工厂扩建夯实800G 放量基础，未来有望继续引领市场。

    4、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润20.16、51.69、70.75 亿元，按照8 月25 日收盘价，对应PE 42.6、16.6和12.1 倍，维持“增持”评级。

    5、风险提示：800G 光模块需求不及预期；AI 新产品拓展不及预期。