事件：中际旭创发布2022 年年报及2023 年Q1 季报，公司2022 全年收入96.42 亿元（同比+25.29%），归母净利润12.24 亿元（同比+39.57%），扣非归母净利润10.37 亿元（同比+42.54%），毛利率29.31%（同比+3.74PCT）。

    　　Q4 单季收入27.77 亿元（同比+17.00%），归母净利润3.71 亿元（同比+17.23%），扣非归母净利润2.58 亿元（同比+19.19%），毛利率32.76%（同比+4.65PCT）。公司2023Q1 收入18.37 亿元（同比-12.04%），归母净利润2.50 亿元（同比+14.95%），扣非归母净利润2.33 亿元（同比+18.58%），毛利率29.55%（同比+3.27PCT）。Q1 净利逆势增长一方面出于出货结构变化，22 年一季度主要产品为 200G 和 400G，23 年一季度增加了 800G 新产品，因此带来毛利率的大幅提升；另一方面公司也在持续提升产品的良率和生产效率，200G、400G 产品的毛利均得以进一步优化。

    　　产品结构向高速光模块转移，毛利率稳定提升。按业务拆分，2022 年高速光模块收入87.46 亿元（同比+37.44%），业务占比90.71%，毛利率30.75%（同比+2.78PCT）；中低速光模块收入6.66 亿元（同比-25.71%），业务占比6.91%，毛利率17.30%（同比+3.16PCT）。按地区拆分，2022 年境外收入83.77 亿元（同比+44.99%），业务占比86.88%，毛利率31.79%（同比+1.15PCT）；境内收入12.65 亿元（同比-34.05%），业务占比13.12%，毛利率12.92%（同比+2.60PCT）。

    　　研发&产能布局充分，行业龙头地位稳固。公司持续加大对新方向、新产品的研发布局， 800G 和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T 光模块和800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和 3D 封装技术也在持续研发进程中。海外业务方面，公司22 年收获了新的海外重点客户，在数据中心光模块的行业地位和市场份额得到了进一步巩固和增强；同时公司的泰国工厂已完成设备调试、试生产和客户验厂等工作，做好了量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货 400G 和 800G 等产品。

    　　盈利预测。我们预计公司23-25 年归母净利润14.82 亿元、19.99 亿元和24.96亿元，EPS 为1.85 元、2.50 元和3.12 元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G 升级的直接受益者，给予公司23年PE 48-52x，对应合理价值区间88.80-96.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，激光雷达业务发展不及预期。