事件描述

    　　4月23日，公司公告2022年年报及2023年一季报业绩，2022年实现营收96.42亿元，同比增长25.29%；归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%；扣非净利润10.37亿元，同比增长42.54%。2023年一季度，公司实现营收18.37亿元，同比-12.04%；归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长18.58%。

    　　事件评论

    　　22年产品结构大幅优化，突破海外新客户：分产品来看，2022年公司中低速光通信模块6.66亿元，同比下滑25.7%；销售量在329万只，问比下滑41.67%：毛利率在173%同比提升3.2pct,高速光通信模块87.5亿元，同比增长37.44%，销售量在618万只，同比增长29.56%：毛利率30.75%，同比提升2.78pct。分地区来看，海外收入83.77亿元，同比增长45%；国内收入12.65亿元，同比下滑34%。我们判断22年公司的产品结构特续优化，低速电信类产品或逐步退出，对毛利率形成结构性拉动，2022年公司收获了新的海外重点客户，进一步巩固和加强了公司在数据中心侧的行业地位和市场份额。

    　　23Q1毛利率大幅改善，200G/400G需求或相对承压：23Q1公司营收出现下滑，或主要由于下游客户针对200G/400G产品去库存影响，而800G模块出货或环比有所增长，占比提升。据Factset一致预期，云巨头合计资本开支预计在2023年增速放缓，同比增长3.86%,23Q1毛利率同比大幅提升3.3ct,或主要得益于：1）800G产品占比提升，对毛利率结构性拉动；2）Q1公司新进的物料或有降价；3）200G、400G产品良率提升。

    　　23Q1公同销售/管理/研发财务费用率分别同比+0.3pctU-1.6pctV+1.1pct/持平。管理费用出现同比下降，或由于22Q1的管理费用受一次性因素影响较多：1）疫情期间针对防按发生较多隐形成本：2）支付外部咨询服务费用，23Q1管理费用回归正常。综合看，23Q1净利率同比提升3ct。22年年底，公司发布第三期员工持股计划，优化管理层激励。

    　　Al浪潮势不可挡，后续展望乐观：年初以来ChatGPT引爆新一轮应用革命，国内外云商持续加码，微软、谷歌、百度等一线云商相继加入军备竞赛，A大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用，A!模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光摸块和交换机等部署密度加大。展望后续季度，A!大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。2年公可的泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等工作，预计800G模块产能将持续释放，有望充分受益于A1浪湘。

    　　盈利预测及投资建议：22年公司产品结构大幅优化，突破海外新客户；23Q1毛利率大幅改善，200G/400G需求或相对承压，800G出货占比提升，管理费用率大幅改善。A1大摸型对网络性能要求高，带来增量需求，后续展望乐观，公司泰国工厂持续扩产，有望充分受兰。预计公司2023-2025年归母净利淘为14.42亿元、19.65亿元、25.59亿元，对应同比增速18%、36%、30%，对应PE44倍、32倍、25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入A1大摸型力度不及预期；

    　　2、中美贸易摩擦加剧。