一季度业绩超预期。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，其中：2022年营收96.42 亿元，同比增长25.29%，归母净利润12.24 亿元，同比增长39.57%。23Q1 营收18.37 亿元，同比下跌12.04%，归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%，销售毛利率29.55%，同比提升3.27pct，销售净利率13.31%，同比提升3pct。

    经营质量不断提升。公司2022 年高速光模块营收占比达90.71%，同比提升8.01pct，高速光模块毛利率30.75%，同比提升2.78pct。作为国内光模块龙头，公司在技术、工艺、规模、渠道、生产良率等各方面均有显著优势，2022 年4 个季度公司毛利率不断改善，我们推测公司高端产品在市场率先放量，有望带动公司整体毛利率进一步提升。

    研发投入持续增加，打造竞争壁垒。公司2022 年研发费用7.67 亿元，同比增长41.8%，研发费用率7.96%，同比提升0.93pct，研发费用投向产品升级和光电产业链相关产品或技术储备：2022 年，公司泰国工厂完成设备调试、试生产和客户验厂，并将按计划从泰国工厂量产出货400G 和800G 等产品；1.6T OSFP-XD 方案已验证可行性；CPO 方案推进量产；800G 相干产品研发已经启动，100/200/400G 相干产品已量产出货。在持续高研发投入下，公司有望进一步完善高端光模块的生产能力，完善技术平台，提升行业地位和业绩水平。

    光模块市场有望跟随算力迎来新增量。当前海内外云厂商纷纷加码AIGC算法及算力中心布局，数据流量持续增长大趋势确定，海外数通侧资本开支平稳增长，谷歌、Meta、微软、AWS 2022 年Capex 达1458.54 亿美元，同比增长19.74%。同时国内云体系和大数据体系建设有序开展；电信侧，新增基站数量超出预期，我们认为市场低估了国内5G 基站侧的投资力度，整体一季度国内5G 基建进展超预期，为全年打下基础。公司有望充分把握数通+电信双重景气，实现持续增长。

    光通信——AI 算力最核心环节之一，具有高度确定性。Q1 作为光通信小季度，光模块龙头公司业绩表现亮眼，印证了公司作为行业龙头的逻辑。

    我们认为，AI 未来已来，拥抱算力这一高度确定的环节，持续看好光通信龙头标的。

    投资建议：我们认为，随着公司持续研发投入与高端产品线占领市场，公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为14.13/20.16/24.11 亿元，对应PE 为48/34/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争加剧。