高端产品需求良好，公司发展前景广阔

    　　公司22 年实现营收96.42 亿元，同增25.29%，归母净利润为12.24 亿元，同比增长39.57%，扣非归母净利润为10.37 亿元，同比增长42.54%。23Q1营收为18.37 亿元，同比减少12.04%，归母净利润2.50 亿元，同比增长14.95%，扣非归母净利润为2.33 亿元，同比增长18.58%。我们预测公司23~25 年归母净利润分别为16.29/20.12/24.11 亿元，据Wind 一致预期，可比公司23 年PE 均值32.44x，考虑公司作为全球光模块主力供应商，具备规模优势与800G 技术领先优势，我们给予公司23 年目标PE42x，对应目标价85.44 元/股（前值：36.54 元/股），维持“买入”评级。

    　　数通市场高景气，驱动公司高端光模块产品占比提升分产品结构来看，高速光模块营收87.46 亿元，同比增长37.44%，收入占比提升至90.71%，毛利率同比提升2.78pct；中低速光模块营收8.97 亿元，同比减少25.71%。受益于数据中心客户流量需求增长以及资本开支持续投入影响，公司400G 和200G 等高端产品的出货比重增加。据Dell'Oro 统计数据，2022 年全球数据中心的资本支出增长15%，2026 年预计将达3,500亿美元；受益数字中国建设和东数西算战略推进，Lightcounting 预计2028年我国光模块市场规模有望达35 亿美元。公司作为光模块领域的全球主力供应商，将充分享受下游数通需求高景气。

    　　降本增效提升整体盈利能力，研发支出高增助力长期成长公司22 年毛利率29.31%（yoy：+3.74pp），净利率12.8%（yoy：+1.28pp），销售费用率同比持平，管理/财务费用率同比下降0.39/1.32pp；1Q23 毛利率为29.55 %（yoy：+3.27pp），净利率13.31%（yoy：+3.00pp）。公司22 年研发费用7.67 亿元，同比提升41.75%。在高强度研发投入下，公司800G 和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T 光模块和800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段。海外重点云厂商计划23 年批量部署800G 光模块，公司已获大额订单并将按计划交付，业绩有望保持增长。

    　　维持“买入”评级

    　　我们预测公司23~25 年归母净利润分别为16.29/20.12/24.11 亿元，据Wind一致预期，可比公司23 年PE 均值32.44x，考虑公司作为全球光模块主力供应商，具备规模优势与800G 技术领先优势，我们给予公司23 年目标PE42x，对应目标价85.44 元/股（前值：36.54 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧；汇率波动风险；下游市场需求不及预期；800G 及相干光模块研发及市场拓展不及预期。