1Q23 业绩大幅高于市场预期

    　　中际旭创发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年度，公司实现营业收入96.42 亿元，同比增长25%，归母净利润12.24 亿元，同比增长40%。

    　　4Q22 公司营收为27.77 亿元，同比增长17%，归母净利润为3.71 亿元，同比增长17%，扣非净利润为2.58 亿元，同比增长19%，符合我们预期。

    　　1Q23 业绩超预期，实现营业收入18.37 亿元，同比下降12%，归母净利润为2.50 亿元，同比增长15%，扣非净利润为2.33 亿元，同比增长19%，我们认为超预期主要得益于1）产品结构变化（高速产品占收比持续提升）、2）部分物料降价，良率和生产效率提升带动成本改善、3）汇率同比正向影响等因素，助力1Q23 单季度毛利率同比增加3.2ppt 至29.5%。

    　　发展趋势

    　　海外数通业务受益于AI 发展，高端光模块需求持续上量。根据公司公告，2022 年公司海外收入/高速数通产品收入分别实现45%/37%的同比增速，聚焦高价值量客户的战略驱动旭创收入实现快速增长。2023 年年初，海外云厂商资本开支指引呈现同比增速下滑态势，曾引发市场对行业景气度的担忧；而后AIGC 等应用超预期发展，推升海内外大客户AI 相关数据流量和带宽需求增长，我们认为本土光模块企业凭借在全球市场的竞争优势，有望率先受益于海外大厂在数据中心硬件设备投资上的加单行为。展望未来，我们认为旭创作为全球800G 光模块的龙头供应商，在产品和大客户资源侧均具有突出优势，有望充分受益于海外AI 数据中心建设对800G 光模块的上量需求。

    　　海外产能建设加速，研发投入保障长期竞争力。根据公司公告，2022 年公司完成泰国工厂量产前的准备工作，计划今年从泰国厂量产出货400G、800G 等产品。我们认为公司海外产能建设领先，具备全面满足海外重点客户的批量供货能力。根据公司公告，2022 年公司800G 和相干产品实现批量出货，1.6T 光模块和800G 硅光模块已开发成功并送测，CPO 等新兴方案也处于研发进程中，2022 年和1Q23 公司研发费用率保持在8%以上的较高水平，我们认为前瞻的研发战略有望对公司的长期竞争力形成支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测；考虑到国内外大客户面向AI 需求的硬件投资有望增加，我们上修2024 年盈利预测22%至20.19 亿元。当前股价对应2023/24 年43 倍/31 倍P/E。维持跑赢行业评级。根据我们在行业深度报告中测算，GPT 等大模型训练&推理有望在2023-25 年平均每年拉动约27%的数通光模块增量需求，考虑到AI 变革带动行业远端增速明确上移，以及公司2024 年业绩增长提速，我们基于2024 年35x P/E 上调目标价至88.23 元，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　海外云厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦带来不确定性。