3Q22 业绩高于我们预期

    　　中际旭创公布2022 年三季度业绩。前三季度，公司实现营业收入68.65 亿元，同比增长28.99%；实现归母净利润8.53 亿元，同比增长52.21%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入26.34 亿元，同比增长30.12%，环比增长22.94%；实现归母净利润3.60 亿元，同比增长64.20%，环比增长30.91%，业绩超出我们和市场的预期。

    　　我们认为公司3Q22 业绩高于此前预期，主要得益于：1）海外云厂商需求保持高景气，特别是200G/400G 产品部署增强驱动公司收入增长；2）高速率产品占比提升、同规格产品毛利率优化以及美元升值带动3Q22 毛利率达到29.73%，同比/环比分别提升5.21/2.45ppt；3）汇兑收益增加促使财务费用改善，带动3Q22 净利率同比/环比分别提升2.83/0.91ppt。

    　　发展趋势

    　　海外云需求驱动高速产品增长，公司产能扩张夯实发展基础。3Q22 海外头部云计算厂商亚马逊、微软、Meta、Alphabet 合计资本开支同比增长19.82%，我们认为持续稳定增长的海外云需求驱动公司200G 和400G 等高速率光模块出货占比提升，成为业绩成长的重要动力。公司在高速光模块有较强的生产交付能力，在硅光、800G 产品等领域也有较领先的布局，我们预计公司800G 产品将从4Q22 至明年持续上量，有望充分享受新一轮产品迭代红利。公司正持续推进国内外产能建设，我们预计未来公司高端产品产能将进一步提升，为公司保障产品品质、提升交付能力，从而长期稳固行业龙头地位奠定了坚实的基础。

    　　连续推出股份回购，彰显发展信心。近期公司持续推进股份回购用于员工持股计划或股权激励，已分别于2022 年7 月2 日和2022 年10 月11 日完成两期回购，分别累计回购603.68 万股（占总股本的0.75%）、1115.61 万股（占总股本的1.39%），累计回购金额1.81 亿元、3.00 亿元，接近回购方案拟定的金额上限。同时，公司推出新一期股份回购方案，回购资金总额不低于3 亿元且不超过6 亿元，为历次最高。我们认为股份回购的连续推出彰显了管理层对于公司长远发展的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外数通景气度较优、公司高速产品增长较快，我们上调2022/2023年收入4.7%/7.8%至93.59/108.78 亿元，上调2022/2023 年净利润1.3%/1.0%至11.89/13.12 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.6 倍/17.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应30.7 倍2022 年市盈率和27.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有54.5%的上行空间。

    　　风险

    　　海外云厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦带来不确定性。