业绩回顾

    　　2Q22 业绩符合业绩预告和我们预期

    　　中际旭创发布2022 年中报：1H22 公司实现营收42.31 亿元，同比增长28%，实现归母净利润4.92 亿元，同比增长44%，扣非净利润4.43 亿元，同比增长44%。对应到2Q22 单季度，公司实现营收21.42 亿元，同比增长17%，归母净利润为2.75 亿元，同比增速达32%，扣非净利润同比增长23%至2.47 亿元。整体业绩符合此前公司预告和我们的预期。

    　　财务要点:1）毛利率：2Q22 单季度公司毛利率水平达到27.3%，同比/环比分别提升3.5/1.0ppt，我们预计主要得益于汇率变化和高端产品占比提升的驱动。2）经营性现金流改善，同比增长136%；3）期间费用率同比提升2.6ppt至15%，主要是由于公司增加研发投入用于新产品开发与技术升级。

    　　发展趋势

    　　北美头部云厂商资本开支口径保持积极。长期看，LightCounting 预计以太网和DWDM 光模块在美国前五云厂商的销售额有望从2021 年的32 亿美元增长至2027 年的72 亿美元，对应CAGR 为14%。展望2H22，在二季度公开业绩会上，海外头部云厂商均对2022 年资本开支指引保持积极。

    　　Meta 将2022 年CAPEX 指引由290-340 亿美元上修至300-340 亿美元；亚马逊预计其科技基础设施投资2022 年同比会有增长，且占总CAPEX 的比重或将从2021 年的40%左右提升到约50%；谷歌预计2022 年CAPEX同比增长。我们预计旭创头部客户出货有望保持高景气，200G/400G/800G等高速率产品收入占比提升，驱动盈利能力进一步改善。

    　　固网接入升级带动储翰科技发展机遇。根据工信部，截至2022 年6 月底，全国具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达到1,103 万个，较2021年底增长318 万个。我们预计固网“双千兆”战略的稳步推进，有望持续拉动10G PON 等接入网光组件和光模块的需求，利好储翰科技成长。

    　　依托技术同源性，公司外延切入激光雷达新领域。根据公司公告，旭创在激光雷达领域的业务主要包括OEM 和ODM 等多种方式，我们预计，公司有望凭借其在光模块领域所积淀的光电技术和工艺为激光雷达整机厂商赋能；同时在供应链侧，公司有望依托于规模采购、设备产能和大批量交付等优势，为激光雷达进一步降低BOM 成本、提升产品性能和提高交付能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年19.5 倍/17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.0 元目标价，对应30.6 倍2022 年市盈率和27.6 倍2023 年 市盈率，较当前股价有57%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦带来的不确定性；硅光技术对传统工艺的挑战。