投资要点

    事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入42.31亿元，同比+28.30%；归母净利润4.92 亿元，同比+44.49%；扣非归母净利润4.43 亿元，同比+43.90%。2022Q2 公司实现营收21.42 亿元，环比+3%，同比+17%；归母净利润2.75 亿元，环比+27%，同比+32%；扣非归母净利润2.47 亿元，环比+26%，同比+24%。

    点评：1、200G/400G 加速放量，盈利能力显著提升：2022 年上半年，受益于数据中心客户流量需求的增长以及云厂商资本开支的持续投入，光模块升级周期下200G 与400G 产品需求持续高增长，公司凭借行业领先的技术、成本、交付能力等方面的优势，赢得了国内外客户的广泛认可，并保持在数通光模块细分市场的份额领先，上半年收入与业绩均实现高增长。盈利能力方面，受益于产品结构性调整，400G 和200G 等高端产品的出货比重持续提升，叠加汇率的正向影响，上半年毛利率同比提升2.39pct至26.79%；公司持续降本增效，规模效应推动管理率费用有所改善，净利率同比提升1.10pct 至11.57%。公司持续高研发投入，以保证公司产品研发与技术升级的持续领先优势，上半年研发费用同比提升53.36%至3.49亿元，占总收入比重同比提升1.35pct 至8.25%。公司泰国工厂正在接受海外客户验证，展望未来有望加速产能释放，持续扩大200G、400G 及以上高端产品产能，经营趋势有望持续提升。

    2、海外经济波动不改强劲需求趋势，800G 海外客户需求上量：2022 年，Facebook（Meta）再次上调2022 年全年资本开支至300-340 亿美金，谷歌2022 年数据中心和办公室投资预计95 亿美金，同比增长36%。在云资本开支高增背景下，FB 200G 光模块需求爆发式增长，亚马逊和谷歌400G 需求量预期保持高增长，谷歌800G 贡献增量。海外宏观经济波动，更多影响企业级需求，服务器新平台升级短期延迟，不影响光模块升级节奏，我们预计下半年云厂商需求仍强劲，个别云厂商光模块需求的结构波动不改行业高景气，较去年显著提升。

    公司在各400G 光模块大客户继续拿到优势市场份额，海外主要对手竞争力逐渐减弱；200G 在海外工厂实现量产，未来延续高份额。伴随200G/400G 放量及良率提升，公司取得了良好的订单和市场份额，数通业务收入和毛利率进入提升通道。公司800G 产品已经实现客户送样，进展顺利，目前客户已提出800G 上量需求。自研400G 芯片的硅光模块已进入市场导入阶段，正在接受海外客户认证，800G 硅光模块开发成功并已向客户送样，抢占技术制高点，竞争优势有望继续稳固。

    3、10G PON 受益“双千兆”，相干光模块突破：伴随华为光模块招标的结束，2022 年5G 光模块采购量预计持平，执行情况有望好于2021 年；“双千兆”

    政策驱动下，控股子公司储翰科技深度受益，10G PON OLT 光模块加速爆发，贡献业绩增量；公司加速相干产品布局，已推出应用于电信长距离传输(核心网、骨干网和城域网)的不同速率的相干光模块以及应用于数据中心互联（DCI）的400G ZR 产品，已有成规模在手订单，上述产品均已产生销售收入，未来有望取得进一步增长，大幅提升盈利空间。

    4、激光雷达代工业务“雏形初现”，公司治理水平有望不断提升：公司依靠在光电封装技术领域的深厚积淀，进军激光雷达核心部件和整机代工业务，目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队。伴随激光雷达市场规模持续成长，代工需求有望提升，开辟成长“新天地”；公司通过股权转让剥离低效资产中际智能，专注光模块业务，后续光模块业务线骨干在公司激励有望增加，治理水平有望不断提升。

    5、盈利预测与投资建议：我们维持了盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润12.13、14.90、19.70 亿元，对应2022 年08 月25 日收盘价PE 为20.0、16.3 和12.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    6、风险提示：海外云服务商资本开支不及预期；国内云厂商200G 需求不及预期；800G 升级不及预期；新业务拓展不及预期。