稳居光模块行业头部，看好公司长期发展

    公司2021 年营收76.95 亿元，同比增长9.16%；公司归母净利润8.77 亿元，由于5G 光模块市场需求没有明显增长，归母净利低于预期（预期值10.59 亿）；2022Q1 营收/归母净利同比增速41.91%/63.38%。Omdia 报告，公司2021 年夺得全球市场份额榜眼，占比约10%。考虑到5G 投资建设增速放缓，我们预测公司2022～2024 年归母净利润至12.58/16.23/20.03 亿元（前值为13.96/17.77/-）。根据Wind 一致预期，可比公司2022 年PE 均值为16x，考虑到公司在光模块领域的领先实力，给予公司2022 年PE 22x，目标价34.61 元/股（前值49.17 元/股），维持“买入”评级。

    高端光模块表现亮眼，乘利数据中心高景气

    从光通信模块产品结构来看，高速光模块营收63.64 亿元，同比增长9.10%；中低速光模块营收8.97 亿元，同比增长3.19%。高速光模块乘利数据中心高景气：据Dell'Oro 数据，全球数据中心2021 年资本支出增长9%至2000余亿美元，预计2022 年增速达17%；主流需求刺激下，400G 高端光模块产品占据公司首要销售份额。据Lightcounting 预测，全球光模块市场规模预计在2026 年达到 176 亿美元；受益于数据中心建设和5G 网络深入布局，Yole 预测我国光模块市场有望于2022 年达 33 亿美元。

    行业布局优化，光组件或成公司盈利新增长点

    公司调整行业布局：转让全资子公司中际智能100%股权，智能装备制造业务退出，公司经营主业由双业务协同转为光通信单核驱动；合资设立产业基金，公司布局光模块产业链上游及高科技领域。聚焦光通信业务后，光组件或背靠光纤网络发展成为公司盈利新增长点： 2021 年“双千兆”网络协同计划指出于 2023 年底基本建成“双千兆”网络基础设施、实现千兆宽带用户突破3,000 万户，推进了PON 系列尤其是10GPON 光模块主流方案；全球光纤网络目前处于扩建高峰期，据Omdia 数据显示，全球PON 市场规模将以12.3%的CAGR 在2020-2027 年增长，预计2027 年达163 亿美元。

    维持“买入”评级

    考虑到5G 投资建设增速放缓，我们预测公司2022～2024 年归母净利润至12.58/16.23/20.03 亿元（前值为13.96/17.77/-）。根据Wind 一致预期，可比公司2022 年PE 均值为16x，考虑到公司在光模块领域的领先实力，给予公司2022 年PE 22x，目标价34.61 元/股（前值49.17 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发及量产不及预期。