事件概述

    　　公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入76.95 亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润8.77 亿元，同比增长1.33%。2022Q1 公司实现营业收入20.89 亿元，同比增长41.91%；归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%。

    　　分析判断：

    　　海外云厂商客户推动高速率光通信模块增长，国内电信市场平稳推进、双千兆光网工程拉动接入网业务

    　　受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G 与200G 的机会， 400G 和200G 成为公司主力出货产品，海外市场出货量继续保持增长。2021 年海外市场收入同比提升18.25%。2022Q1 收入20.89 亿元，同比增长41.9%，我们预计海外云厂商Capex 高景气度支撑下海外营收有望持续高速增长。

    　　国内5G 网络建设平稳推进，全年共建成5G 基站约64 万站，与上一年基本持平，5G 光模块市场需求同比去年没有明显增长，公司的5G 产品收入相比2020 年有所下滑，但在200G 回传和50G 中传等产品仍保持份额领先。

    　　国内电信运营商启动固网宽度接入的双千兆光网工程，拉动了对10G PON 等接入网光器件和光模块的需求。公司控股子公司成都储翰作为国内电信接入网主力供应商，收益于双千兆光网建设拉动的需求，报告期内成都储翰的营收、净利润等指标都实现了历史新高。

    　　规模优势拉动公司毛利率稳中有升

    　　2021 年，公司综合毛利率为26.28%，同比上升0.63pct，2022Q1 公司毛利率为26.28%，同比提升1.17pct。在上游原材料上涨的情况下，公司生产规模及供货能力位居行业前列，凭借规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，伴随订单持续增长，整体毛利率稳中有升。

    　　三项费用率保持稳定，长期高研发投入构筑领先的创新能力2021 年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.95%/5.64%/1.09%，同比分别-0.56/+0.39/+0.18PCT；其中销售费用率明显下降，主要系公司2020 年根据出货产品情况计提了产品质量保证金，2021 年无此类事项。

    　　2022Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.89%/6.55%/0.94%，同比分别-0.16/+0.23/-0.19PCT；三项费率基本保持稳定。

    　　2021 年度和2022Q1，公司研发费用率分别为7.03%（-0.15PCT）、7.39%（-0.76PCT）。报告期内，公司800G 系列产品完成客户送样、测试和认证，400G 硅光芯片fab 良率持续提升，同时在OFC2022 年现场展示基于自主设计硅光芯片800G 硅光产品。相干方面，400GZR 和200GZR 等已形成小批量生产和出货。此外，旭创产业研究院持续打造的光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D 混合封装平台，为后续产业链垂直整合打造基础。

    　　行业整合加速，公司全球市场份额坐二望一

    　　根据Lightcounting 报告，2021 年中国光器件厂商市场份额从2010 年15%迅速增长至2021 年超过50%。行业正处于加速整合阶段，行业集中度进一步提升，并购重组以及产业链垂直整合成为公司发展的重要方向。

    　　2021 年Omdia 最新报告中，中际旭创的市场份额约为10%，位居全球第二，其中第四季度的市占率高达12%。

    　　2021 年公司市场份额快速提升主要系海外云厂商200G/400G 订单快速增长拉动。

    　　投资建议

    　　考虑国内5G 及数通市场需求递延影响，以及上游原材料紧缺不确定性因素，基于审慎性原则降低盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别由94.56/113.57/N/A 调整为90.13/106.96/129.03 亿元，每股收益分别由1.57/1.95/N/A 调整为1.34/1.60/1.87 元，对应2022 年4 月25 日29.04 元/股收盘价，PE 分别为21.7/18.2/15.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　5G 及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；400G 等产品竞争加剧风险；系统性风险。