事件：

    公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现收入76.95 亿元，同比增长9.16%；归母净利润8.77 亿元，同比增长1.33%。2022 年一季度公司实现收入20.89 亿元，同比增长41.91%；归母净利润2.17 亿元，同比增长63.38%。

    我们点评如下：

    收入加速成长，流量持续增长下，云计算主要客户需求持续快速增长，叠加技术升级迭代，数通光模块需求持续快速成长。

    公司21Q4 收入23.73 亿同比增长28.7%创历史新高，22Q1 收入20.89 亿同比增长41.9%也创一季度历史新高。收入的良好增长来源于：1）北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署200G/400G 高速光模块，带动公司21 年海外收入57.78 亿元同比增长18.25%；2）国内运营商开启双千兆建设，控股子公司成都储翰作为接入网主力供应商，10GPON 等需求拉动其营收、净利润均创新高；3）21 年国内5G 需求较淡，公司5G 产品收入同比有所下滑但对整体营收增长影响有限。22 年一季度公司200G/400G 高端数通光模块需求持续旺盛，800G 等下一代产品有望逐步上量，推动公司业绩的持续快速成长。

    毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。

    2021 年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63 个百分点，单季度来看，21Q4 毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1 毛利率26.28%同比也提升了1.17 个百分点。公司领先的规模优势、工艺良率优势等有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。

    短期费用有所增长，未来随着收入规模的快速提升以及短期因素的逐步消除，整体费用率有望进一步摊薄。

    短期疫情防控、外部咨询服务以及股权激励费用摊销等导致公司绝对值费用有所增长，但收入快速增长下，公司整体费用率有所下降。2021 年公司整体费用率14.7%，同比下降0.14 个百分点，22Q1 公司整体费用率15.8%，同比下降0.89 个百分点。随着公司收入的持续快速成长，以及短期因素的逐步消除，公司整体费用率有望进一步摊薄。

    投资建议与盈利预测

    公司是全球高端光模块龙头，200G/400G 持续上量，800G 继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24 年归母净利润分别为11.7、14.4、17.7 亿元，对应22 年20 倍、23 年16 倍市盈率，综合考虑历史估值区间和PEG 估值，上调为“买入”评级。

    风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险