事件：4 月21 日公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%；归母净利润8.77 亿元，同比增长1.33%；扣非后归母净利润7.28 亿元，同比增长4.78%。2022 年第一季度，公司实现营业收入20.89 亿元，同比增长41.91%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长63.38%。

    　　海外需求增长强劲，一季度业绩超预期。2021 年海外数通市场需求根据公司公告，海外重点客户2022 年以来继续推进400G、200G 的部署，相应的订单比较充足。一季度单季度营业收入增速创2021 年以来最高水平，同时推动公司经营周转加速，一季度应收账款周转天数由89 天降低至70 天，存货周转天数由310 天降低至220 天，经营现金流由负转正，一季度实现经营现金流净流入9 亿元创历史新高。

    　　新产品新工艺不断推出，高速率光模块盈利能力提升。2021 年高速光模块毛利率27.97%，同比提升0.11pct；2022 年一季度整体毛利率26.28%，同比提升1.17pct。公司在原材料成本上涨背景下毛利率逆势提升一方面由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本；另一方面公司持续推进产品技术迭代，通过优化产品设计优化生产工艺降低综合成本。未来随着公司龙头地位持续提升及新工艺持续推动，公司毛利率水平有望稳中有升。

    　　800G 硅光推出，前沿产品持续领先行业。根据公司官微，800G OSFP和QSFP-DD800 的DR8 和2xFR4 硅光模块已经开始向客户送样测试，公司800G 硅光可插拔模块基于自主设计的硅光芯片，通过优化芯片设计、芯片封装工艺和模块制造工艺，充分发挥硅光技术的优势。同时为满足客户批量部署400G的需求，公司基于自主设计硅光芯片的400GDR4+和100G FR1 已进入市场导入阶段。我们认为公司由下游封装向上游芯片设计延伸，硅光产品布局领先行业，有望充分受益于硅光渗透率提升。

    　　投资建议：公司研发优势凸显，相干模块及、800G 模块、硅光模块等前沿技术研发能力持续提升。随着数据中心网络搭建不断加速，公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24 年收入为100/121/152 亿元；预计净利润12.49/14.96/19.50 亿元。给予 2022 年 30 倍 PE，维持目标价 46.8 元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、扩产进程不及预期