业绩回顾

    　　1Q22 扣非净利润同比+79.62%，略高于市场一致预期中际旭创发布2021 年1Q22 业绩。2021 年公司实现营收76.95 亿元，归母净利润8.77 亿元，扣非净利润7.28 亿元，均基本符合此前业绩快报情况。4Q21 单季度实现营收23.73 亿元，同比增长28.65%，归母净利润/扣非净利润分别为3.17 亿元/2.16 亿元，同比增长19.30%/下降11.31%，非经常性损益中其他收益（主要为政府补助）和公允价值变动收益占比较大。

    　　1Q22 单季度，公司实现营收20.89 亿元，同比增长41.91%；归母净利润/扣非净利润分别为2.17 亿元/1.96 亿元，同比分别增长63.38%/79.62%，略高于此前市场预期；经营活动产生的净现金流为9.00 亿元，同比实现转正。我们认为超预期原因主要在于：1）1Q22 旭创海外数通客户需求景气度好于预期，带动收入同比高增长；2）高速率光模块产品占比较高，导致毛利率同比有增；3）公司成本控制得力，四费费用率同比下降约1ppt。

    　　发展趋势

    　　高速光模块业务持续驱动业绩增长。分业务看，2021 年公司高速光模块营收63.64 亿元，同比增长9.10%，毛利率27.97%，占营收82.70%。受益于国内双千兆建设，2021 年成都储翰营收7.48 亿元、净利润4349 万元，创历史新高。2021 年12 月公司将全资子公司中际智能装备100%股权转让于控股股东中际控股，剥离电机绕组装备业务。展望未来，我们认为公司将聚焦于高速光模块主业，加快产业链纵向升级。分区域看，2021 年海外营收同比增长18%，占比达75%，毛利率亦有微增，充分体现海外大客户高速光模块批量部署对公司业绩的加持。存货方面，2021 年及1Q22 公司存货分别为38 亿元、37.5 亿元，2021 年库存商品、原材料、在产品占比分别为34%、41%、24%，公司存货规模及结构保持稳定。

    　　根据公司年报援引自LightCounting 和Omdia 的数据，2021 年全球以太网光模块的销售额达到46 亿美元，同比增长25%；旭创位列全球光模块行业第二名，市占率约10%，且在全球前十大厂商中，其市场份额增长最多，主要得益于云客户200G&400G 需求增长。2021 年旭创前五大客户销售额占比60.28%，保持稳定，大客户驱动战略持续体现有效性。我们认为，随着公司硅光、800G 产品的率先成熟，旭创有望长期保持行业龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司高速光模块行业龙头地位，疫情短期尚未对公司生产及经营造成明确影响。维持跑赢行业评级和2022/23 年盈利预测。公司当前股价对应2022/23 年19.6/17.7 倍P/E。维持目标价45.00 元，对应2022/23 年30.6/27.6 倍P/E 和56%股价上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦带来的不确定性；硅光技术对传统工艺的挑战。