事件描述

    2 月28 日，公司公告2021 年业绩快报，预计实现营收76.95 亿元，同比增长9.16%；归母净利润8.75 亿元，同比增长1.07%；扣非净利润7.27 亿元，同比下滑4.94%。报告期内，扣除股权激励费用的影响前，苏州旭创实现单体报表净利润10.28 亿元，同比增长8%。

    事件评论

    Q4 营收增长提速，22 年轻装上阵：得益于数通200G 及400G 产品拉货力度增加，21Q4公司营收增长提速，预计营收达23.73 亿元，同比增长29%，环比增长17%；归母净利润3.15 亿元，同比增长18%，环比增长43%；扣非净利润2.15 亿元，同比下滑12%，环比增长6%，其中非经损益达到0.99 亿元，同比大幅度增长，或主要由于21Q4 投资收益大多确认在非经损益中；而20Q4 大多计入经常性损益，导致扣非净利润基数高。展望22 年，公司海外产能持续建设，交付能力有望逐季提升；股权激励费用或大幅减少；中际智能资产剥离；投资收益的基数下降；公司轻装上阵，业绩有望再上一个台阶。

    东数西算拉动景气，DCI 市场有望放量：近期“东数西算”工程全面启动，规划了8 大国家算力枢纽节点，10 个国家数据中心集群，且数据中心平均上架率不低于65%，预计西部地区上架率大幅提升，有望拉动ICT 设备投资，并加快传统数据中心升级迭代，进而催生更多数据中心内部高速模块需求。同时为应对算力西迁，DCI 光模块有望放量，打通东西部间数据直连通道，解决长距离传输的低时延要求。公司相干产品国内领先，2019年率先推出100G/200G CFP 和200G CFP2 相干模块，同年实现商用，取得订单；2020年/2021 年推出400G QSFP-DD ZR/OpenZR＋，实现小批量供货。2021 年10 月，公司获得中移资本战略投资，中国移动和公司有望在数通市场进一步加大合作。

    高端模块客群基础扩大，公司高份额稳固：展望22 年，行业增长前景乐观，800G 模块有望首次迎来小批量采购，公司认证进度领先，有望率先批量出货。400G 模块需求延续高增长，且客群基础扩大，除2 家头部大客户之外，另有几家中大型云商及设备商开启400G 采购，公司有望充分受益。22 年硅光400G 方案或小份额切入，但对传统方案冲击依旧有限，公司高份额稳固，同时自身硅光方案产品也逐步成熟，送样认证持续推进中。

    200G 模块需求迎来大规模爆发，国内外大客户均有采购，公司作为核心供应商，有望充分受益。100G 模块，我们预计在经历21 年的库存消化及需求放缓后，或进入平稳期。

    盈利预测及投资建议：21Q4 公司业绩现环比改善显著，展望22 年，公司交付能力有望逐季提升，股权激励费用下降，中际智能资产剥离，公司轻装上阵业绩增长有望上一个台阶。行业层面增长前景乐观，800G 模块迎来小批量采购；400G 模块需求延续高增长，且客群基础扩大；200G 模块需求迎来大规模爆发；100G 模块或进入平稳期。东数西算有望加快传统数据中心升级迭代，且伴随算力西迁DCI 市场有望放量，公司长距相干产品国内领先。预计公司2021-2023 年归母净利润为8.75 亿元、11.90 亿元、15.18 亿元，对应同比增速1%、36%、28%，对应PE 34 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、高端数通模块需求不及预期；

    2、公司产能扩张进度不及预期。