3Q21 业绩同比下滑6.6%，略低于我们的预期

    　　中际旭创公布2021 年三季度报告。1Q-3Q21，公司实现营收53.22 亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润5.60 亿元，同比下滑6.63%，扣非净利润5.11 亿元，同比下滑1.72%。对应到3Q 单季度，实现营收20.24 亿元，同比增长3.27%；实现归母净利润2.19 亿元，同比下滑6.58%，扣非净利润2.03 亿元，同比增长9.85%。

    　　3Q21 业绩略低于我们和市场的预期，我们认为主要由于：1）国内市场需求回暖缓慢；2）实施第二期股权激励计划，对前三季度归母净利润的负向影响同比增加约5 千万元；3）研发费用同比持续增加。

    　　发展趋势

    　　业务层面，我们预计2022 年海外数通需求有望保持强劲。数通市场，根据产业链调研，我们预计2022 年海外头部云厂商对高速率光模块的迭代需求有望提速，苏州旭创有望率先受益；国内200G 采购已于2H21 开启，供应格局较稳定。电信市场，基于2021 年低基数，我们预计2022 年国内电信光模块的采购额将保持稳定；成都储翰供应链紧缺有所缓解，在手订单有望逐步释放。

    　　研发层面，坚持研发投入夯实长期成长基础。公司1Q-3Q21 研发费用为3.52 亿元，同比增长20.52%。我们认为持续的研发投入帮助公司在800G、相干、硅光等前沿领域保持领先地位。根据公告，公司800G 产品已向客户送样测试，有望在全球范围内率先实现量产；旭创于2021 年深圳光博会展出了领先的400G ZR 相干模块方案演示。

    　　资金层面，定增项目落地，加速产品研发与产能扩张。10 月22 日，公司披露定向发行股票报告书，以31 元/股定向增发8708 万股，共募集资金26.99 亿元，共15 家机构和个人入股。公司计划其中19.57 亿元用于苏州总部建设以及苏州、铜陵、成都三地生产基地项目，加速实现400G 光模块的量产与800G 光模块的研发投产。达产后，公司预计每年将新增175 万只高端光模块产能，我们认为有望提升旭创高端光模块的交付能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内光模块市场需求不及预期、股权激励费用等开支超预期，我们下修公司2021/2022 年净利润14%/3%至8.58/11.73 亿元。当前股价对应2021/2022 年27.6 倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修及行业估值中枢下移，我们下调目标价12%至45.00 元，对应37.4 倍2021 年市盈率和27.4 倍2022 年市盈率，和36%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦带来不确定性，硅光技术颠覆传统光电工艺，客户集中度高