公司2021 年上半年营业收入32.98 亿元（yoy+1.64%），归母净利润3.41 亿元（yoy-0.74%），Q2 业绩环比改善明显。虽然由于上半年国内5G 建设有所滞后以及国内数通市场需求较弱，导致公司业绩短期承压，但是我们认为未来随着国内外云厂商资本开支的逐渐恢复以及下半年国内5G 建设的陆续启动，公司业绩有望进一步提振。我们看好公司全球高端光模块龙头地位，建议关注短期扰动下的长期布局机会，维持“买入”评级。

    　　半年报收入稳步增长，业绩环比改善。公司2021H1 营业收入/归母净利润分别为32.98/3.41 亿元，同比+1.6%/-6.7%。Q2 单季度营业收入/归母净利润分别为18.26/2.08 亿元，同比-4.8%/-1.8%，环比+24.0%/+56.4%，业绩环比改善明显。

    　　上半年国内数通与电信光模块整体需求偏弱，导致部分100G 光模块销量承压。

    　　但是未来随着5G 基站建设的启动以及国内云厂商资本开支的上行，我们认为公司下半年业绩有望得到改善。

    　　数通市场龙头，客户/科研能力优势显著。公司作为全球数通光模块龙头，在100G与400G 时代是多家海外云巨头的主要供应商之一，客户资源优势显著。同时公司率先在800G 产品进行布局，有望在2022 年实现800G 光模块的批量发货。

    　　同时公司也在拓展光模块产品种类：今年四月，旭创正式发布业界最小尺寸封装的超低功耗100G QSFP-DD 和400G QSFP-DD ZR/OpenZR+相干光模块；今年八月旭创联合新华三推出采用400G ZR/OpenZR+QSFP-DD 相干光模块IPoverDWDM 解决方案，解决了相干模块互通问题，有助于降低数据中心互联的网络复杂性，能耗和成本。我们认为公司在客户能力、研发能力与产品多样性上具有独特优势，未来业绩增长潜力大。

    　　定增计划稳步推进，产能扩充助力未来成长。公司目前定增募资计划已经获批，计划募集26.99 亿元，用于苏州光模块业务总部及研发中心、高端光模块生产基地以及成都储翰生产基地技术改造等项目。我们认为此次定增募投项目不仅会加强公司整体的研发能力，同时也将扩充现有产能，进一步提高公司产品交付能力，巩固公司目前在100G/200G/400G 上的优势地位。同时有望助力公司在未来800G 竞争中占得先机。

    　　风险因素：数通与电信光模块需求低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；全球疫情影响超预期等。

    　　投资建议：公司作为全球高端光模块龙头，在客户/研发/产品多样性上具有明显优势，建议关注短期业绩波动下的长期投资机会。由于国内数通与电信市场需求短期偏弱，我们调整2021/2022/2023 年归母净利润预测至10.14/13.23/15.91亿元（原预测值为10.65/13.03/15.69 亿元），对应当前股本EPS 预测为1.42/1.85/2.23 元（原预测值为1.49/1.83/2.20 元）。对应其他可比公司：新易盛（2022E 一致预期22 倍PE），光迅科技（2022E 一致预期23 倍PE），华工科技（2022E 一致预期27 倍PE）。我们认为给予公司2022 年24 倍PE为合理估值，对应目标价44 元，维持“买入”评级。