投资要点

    事件：8 月25 日，中际旭创发布2021 上半年业绩报告，公司2021 上半年实现营业总收入32.98 亿元，同比+1.64%，实现归母净利润3.41亿元，同比-6.66%，符合我们预期。

    营收基本与去年持平，受需求放缓影响净利润略有下滑：中际旭创2021年上半年实现营业总收入32.98 亿元，同比增加1.64%；实现归属于母公司的净利润3.14 亿元，同比减少6.66%。2021 年上半年公司毛利率为24.40%，较第一季度（25.11%）下降0.71pp；销售净利率为10.47%，较第一季度（9.17%）下降1.3pp。由于上半年采购商支付现金减少，公司2021 年上半年经营活动产生的现金净流量为0.04 亿元，较第一季度增加1.35 亿元。

    项目建设平稳推进，研发助力公司维持高端产品优势：中际旭创募集资金建设项目“安徽铜陵光模块产业园建设项目”以及“400G 光通信模块扩产项目”于2021 年7 月结项，将提升公司400G 等高端产品产能，继续保持公司高端光模块的竞争优势。公司持续投入研发，2021 年上半年发生研发费用2.28 亿元，同比增加33.25%，研发费用率6.90%，较一季度（8.15%）下降1.25pp。受益于海外数据中心重点客户持续加大资本开支投入和加快部署400G 和200G 等高速光模块的机遇，公司在400G/200G 等高端产品的出货量保持增长。

    云商资本开支回暖，数据中心光模块需求持续提升：全球数据流量持续提升和云计算推进将带动下游光模块需求持续上升。据Lightcounting预测，受益于在高数据速率模块应用拓展、大型云服务商资本支出的持续增长以及国家电信运营商推动，光模块市场规模将从2020 年的80 亿美元增加到2026 年的145 亿美元，年复合增长率为10.42%。2021Q2北美云商资本开支同比增速达到46.97%，相比Q1 提升12.04pp，随着未来云计算趋势不断加速和全球数据流量的不断提升，数通光模块下游需求有望持续向好，带动公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓及行业竞争格局变化，我们将公司2021-2023 年的EPS 预测从1.51/1.81/2.06 元下调至1.39/1.59/1.81元，当前市值对应2021-2023 年PE 为27/24/21 倍，考虑到云计算大趋势下数通光模块需求仍有较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光模块市场竞争加剧的风险。