事件描述

    　　8 月25 日，公司公布2021 年中报业绩，实现营收32.98 亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润3.41 亿元，同比下滑6.66%；实现扣非净利润3.08 亿元，同比下滑8.11%。

    　　事件评论

    　　Q2 环比改善明显，海外业务依旧是主力：单Q2 来看，公司实现营收18.26 亿元，环比增长24%；实现归母净利润2.08 亿元，环比增长56%。21H1 披露的境内高端模块营收5.18 亿元，平均售价378 元；境外高端模块营收24.12 亿元，占比达到82%，平均售价1283 元，海外400G 等高端数通产品依旧是出货主力。21Q2公司毛利率环比下滑1.28pct，整体21H1 毛利率同比下滑0.90pct，或主要因为：

    　　1）5G 产品毛利率或有下滑；2）PON 模块收入占比提升，带来结构性拉低。

    　　全年数通市场景气向好，中期成长性依旧可观：从产业链跟踪情况来看，服务器产业链上游BMC 芯片龙头信骅7 月营收同比增长2.26%，环比增长0.18%，延续月度环比改善趋势，我们预计数通市场全年景气向好。受益于英特尔10nm IceLake 与AMD 7nm Milan 双平台导入市场，行业或迎来新一轮换机潮与数据中心建设。展望22-23 年，国内外数通200G 模块有望迎来放量，数通800G 模块或开启规模采购，行业成长性依旧强劲，公司认证进度领先有望率先实现出货。

    　　定增方案助力扩产，积极挖掘新市场：2021 年5 月，公司发布定增方案计划扩充约175 万只高端模块产能，8 月24 日定增项目获得证监会批复，为后续增长打下基础。公司继续保持模块侧领先优势，从垂直和水平维度挖掘新市场：1）定增扩充有线接入网光模块产能，布局10G PON 市场；2）800G 数通产品已向客户送样测试，业内进度领先；3）硅光芯片在功耗、良率、工艺方面持续优化；4）相干领域自研核心器件，100G 和200G 相干模块逐步上量，400G ZR 小批量供货。

    　　盈利预测及投资建议：公司Q2 营收及业绩环比改善明显，5G 产品毛利率下滑及PON 模块收入占比提升或拖累毛利率。全年维度，从上游映射数通市场景气向好，中期维度200G 和800G 先后爆发，成长性依旧可观。定增方案推进助力高端模块扩产，积极挖掘10G PON、数通800G、硅光及相干领域新市场空间。预计公司2021-2023 年归母净利润为9.87 亿元、12.47 亿元、15.68 亿元，对应同比增速14%、26%、26%，对应PE 27 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 400G 模块竞争加剧；

    　　2. 相干和硅光等新方向发展不及预期。