事件：

    公司发布2021 年半年报。2021H1 实现收入32.98 亿（+1.64%,yoy）；实现归母净利润3.41 亿（-6.66%,yoy），实现扣非后净利润3.08 亿（-8.11%,yoy）。

    点评：

    国内市场拖累公司业绩，Q2 环比改善明显

    2021 年上半年公司海外数据中心客户持续加大资本开支投入，200G和400G 等高端产品出货量持续增长，但受汇率影响，总体收入增速放缓。

    国内5G 和数通市场的需求同比有所减弱，导致上半年收入增速下滑。利润方面，股权激励摊销、计提折旧摊销影响公司净利润7800 万，去年同期为4288.45 万。2021H1 苏州旭创单体实现收入29.32 亿（-6.86%,yoy），实现净利润3.52 亿（-12.65%,yoy）。2021Q2 收入18.26 亿，同比减少4.82%，环比增加24.05%；归母净利润2.08 亿，同比减少1.76%，环比增加56.39%，较2021Q1 均有明显改善。

    400G 尚在需求高峰期，下半年5G 建设恢复

    截至 2021Q2，海外四大云巨头厂商资本开支合计超300 亿美元，同比涨幅近50%，环比涨幅超10%，彰显强劲下游客户需求。参考100G 生命周期，我们认为400G 升级换代尚未结束，全年需求量保持高位，有望达到200 万支，市场空间将超过10 亿美元，同比增长140%，叠加客户200G上量，全年数通市场不必悲观。国内5G 市场，运营商集采完毕，下半年迎来建设高峰期，叠加国内10G PON 建设，电信市场景气度提升。公司在技术、产品、交付能力方面均具备明显优势。

    800G 产品业界领先，募投项目未雨绸缪

    面对光模块行业快速的产品更新迭代周期，公司凭借强大的研发实力，持续领先于市场推出下一代产品。2020 年12 月4 日，公司推出业界首个 800G可插拔OSFP 和QSFP-DD800 系列光模块，并计划定增募投800G 生产项目，在产品和生产方面均领先于同行业竞争对手。预计将在未来1-2 年内对公司业带来新的增长。

    投资建议与盈利预测

    预计2021-2023 年公司收入分别为83.27/102.92/126.31 亿， 净利润9.09/11.09/13.38 亿，对应当前股价的PE 为29.34/24.05/19.93 倍，下调为“增持”评级

    风险提示

    5G 建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险、汇率波动的风险