公司 2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 70.5/8.7/7.6 亿元，同比+48.2%/+68.6%/+78.0%，业绩显著增长。2021Q1 由于订单延后与股权激励等因素导致业绩短期承压。我们认为短期波动不改公司长期逻辑，随着云厂商 Capex 回暖、400G 产品更新换代，公司作为高速率光模块的国际龙头，我们看好公司未来的业绩释放。给予目标价 45 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年业绩显著增长，2021Q1 业绩承压。公司 2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 70.5/8.7/7.6 亿元，同比+48.2%/+68.6%/+78.0%。主要受益于流量的快速增长以及海外重点客户加大资本开支批量部署 400G 光模块。

    　　同时，国内 5G 网络建设的快速推进带来了 5G 光模块需求的增长。2020Q1 营业收入/归母净利润分别为 14.7/1.3 亿元，同比+11.0%/-13.4%，业绩有所承压。

    　　主要由于部分客户订单有所推后、股权激励费用以及部分固定/无形资产摊销等因素的影响。

    　　2021 年下半年全球云厂商开支有望上行，助力公司业绩释放。云厂商作为影响上游数据中心 IT 设备厂商业绩的核心因素，其资本开支自 2020Q3 开始进入周期性下行通道。另外部分海外云厂商在疫情期间对光模块进行大量备货，目前处于去库存阶段，因此公司 2021Q1 业绩有所承压。但是 BMC&DRAM 芯片等（如 Intel、AMD、Aspeed、SK 海力士）、IDC 新增订单等前瞻性指标均指引云厂商资本开支 2021 下半年反弹可能。同时我们认为海外云厂商的去库存阶段将于 2021Q2 逐渐结束，公司业绩将迎来增长。

    　　公司坚持布局研发创新，新产品多点开花。公司坚持布局研发创新，2020 年研发人员大幅数量增长至 1098 人，同比+95.7%。在 800G 数通产品、硅光及相干 光 模 块 等方面 均 取得进展 。公司 推出首个 800G 可插拔 OSFP 和QSFP-DD800 系列光模块，目前 800G 数通产品已向客户记性送样测试；硅光研发积极推进，100G/200G/400G 芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案均得到了优化和改进；100G 和 200G 相干光模块已实现销售，并呈逐步增长态势，400G ZR 相干产品已开始小批量供货。公司在新产品上多点布局，领先的研发与创新能力为公司的持续稳定发展提供有力支持。

    　　部分核心员工发布大规模股票回购计划，彰显公司对未来业绩的信心。公司已经收到部分核心员工的通知，部分核心员工拟自 2021 年 3 月 25 日开始六个月内以集中竞价交易的方式增持公司股份，合计增持金额为 11,400-18,100 万元。

    　　目前拟增持员工包括旭创首席科学家以及各部门副总经理等核心高管。核心员工大规模回购股票彰显了对公司未来业绩以及股票长期投资价值的信心。

    　　风险因素：云厂商 CAPEX 反转晚于预期；5G 光模块需求低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；全球疫情影响超预期。

    　　投资建议：我们认为随着海外云厂商需求的回暖以及去库存阶段的结束，公司业绩有望在 Q2 开始放量。我们持续看好公司在数通光模块领域的龙头地位，建议关注短期业绩波动下的长期投资机会。我们略微上调 2021 年净利润预测至10.65 亿元（原预测值为 10.57 亿元），下调 2022 年净利润预测为 13.03 亿元（原预测值为 14.13 亿元），新增 2023 年盈利预测 15.69 亿元，现价对应当前股本下 EPS 预测为 1.49/1.83/2.20 元，给予 2021 年 30 倍 PE，目标价 45 元，维持“买入”评级。