1、事件概述：2020 年营业收入 70.5 亿元，同比增长48.17%，归母净利润 8.65 亿元，同比增长 68.55%；2021 年 Q1营业收入 14.72 亿元，同比增长 10.98%；归母净利润 1.33 亿元，同比减少 13.4%。

    　　2、客户订单推迟、毛利下滑、一季度股权激励费用，公司盈利承压：2020 年 Q4-2021 年 Q1，尤其是 Q1 部分客户年初决策全年采购计划的执行方案，订单有所推后；另外国内 5G 等建设进度放缓，公司季度收入环比持续下降。

    　　毛利率方面由于 400G 等新产品放量在即，产品价格自然下降，公司季度毛利降低到 25%左右水平。

    　　Q1 股权激励费用较去年同期增长 1594.25 万元。

    　　3、直接材料成本上升较快是毛利率降低的主要原因，重点关注生产人员快速增加给成本带来的压力：公司部分关键原材料如芯片等元器件，部分源自海外采购，2020 年公司高端模块直接材料成本增速高于其收入增速，显示公司原材料涨价对公司成本带来一定压力。

    　　2020 年公司生产员工大幅增加将近 2000 人，直接人工费用上没有显著的上涨，主要原因可能和并表周期以及储翰人工成本较低相关。

    　　4、费用方面：2020 年公司在销售费用上有较大增长，主要原因是产品质保费增加 4000 万左右，预期未来该项费用不会有特别大变化。

    　　管理费用的增长主要原因是公司职工薪资、咨询服务费及租金等日常管理费用有所增加，以及储翰科技并表导致的。

    　　研发费用方面，公司 400G 光模块的研究及开发已经日趋成熟，需要资本化的研发投入有所减少，研发费用化比例较高。

    　　5、数据流量持续增长下，光模块龙头有望持续受益。

    　　6、投资建议：预计公司 2021-2023 年营收由 80.6 亿元、99.3亿元、N/A 调整为 86.0 亿元、104.1 亿元、127.0 亿元，归母净利润由 11.0 亿元、14.0 亿元、N/A 调整为 10.6 亿元、13.5亿元、16.2 亿元，对应现价 PE 分别为 21.8X/17.2X/14.3X，维持“增持”评级。

    　　7、风险提示：5G 及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；400G 等新产品市场拓展不利。