【投资要点】

    　　公司发布2020 年报和2021 年一季报，去年公司共实现营业收入70.5亿元（YoY+48.17%），实现归母净利润8.65 亿元（YoY+68.55%），实现扣非归母净利润7.64 亿元（YoY+77.97%），略高于前次预测。2021年一季度，公司实现营业收入14.72 亿元（YoY+10.98%），实现归母净利润1.33 亿元（YoY-13.4%），实现扣非归母净利润1.09 亿元（YoY-19.10%）。此外，公司公布2020 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.21 元（含税）。

    　　全球云化加速拉动光模块业务，公司份额继续保持行业领先。2020年在疫情影响下，全球数据流量持续性增长，云计算渗透率大幅提升，根据公司年报援引Gartner 的数据，2020 年云计算的市场渗透率达到13.2%，数据中心行业景气度提升，带动光模块需求增长和迭代，公司高速率数通光模块产品的出货量持续增长， 营收占比提升至85.23%，在数通行业继续保持领先的市场份额。在电信市场中，国内的5G 网络和光纤接入网建设也推动光模块需求量的上行，公司25G前传、50G 中传和200G 回传等 5G 产品也凭借良好的技术性能和交付能力等优势实现出货量及市场份额的稳步增长。2021Q1 营收增速放缓，主要原因为部分客户的订单有所推后，且国内市场的增速有所调整，销售收入预计在第二季度继续增长。

    　　持续加大研发投入，研发成果市场化程度加快。2020 年公司继续在研发方面加大投入，加快新产品与新技术的开发和市场化进度，数通产品方面，公司 800G 数通产品已向客户送样测试和发布，硅光100G/200G/400G 芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案进行了进一步的优化和改进；在相干产品方面，100G 和200G 相干光模块已实现销售，并呈逐步增长态势，400G ZR 相干产品已开始小批量供货。

    　　电信产品方面，根据电信运营商需求和基于波分复用技术开发的25GMWDM 彩光光模块产品和200G 回传等5G 产品已率先通过客户认证并开始批量供货。公司2020 年研发费用同比增长39.76%，占营收比重为7.18%，2021Q1 公司研发费用继续保持高比例的增长，同比增长36.27%，费用率提升至8.15%。其他期间费用整体变化较小，2020 年销售/管理/财务费用率合计提升0.39pct。

    　　随着高速率的光模块占比逐步提升，2020Q4 毛利率提升明显。公司去年全年毛利率为25.43%，同比降低1.68pct，随着数据中心和5G 网络建设所需的光模块代际升级，公司高速率光模块销售占比逐步提升，400G 产品已经成为主力出货产品之一，公司2020Q4 单季毛利率提升至26.8%。2021Q1 公司毛利率为25.11%，同比提升0.16pct，环比下降1.69pct，我们认为可能和上游原材料涨价、汇率波动和订单结构的差异有关。

    　　完成储翰科技收购，公司竞争力进一步增强。报告期内公司顺利完成了对储翰科技的收购，取得67.19%的股份。储翰科技在电信市场有多年深耕经验，在PON 和电信光模块业务上有一定营收规模，目前主要产品为接入网、传输网、数据中心和4G/5G 移动通信等场景的光模块。

    　　公司与储翰科技在技术、客户资源、交付能力、成本控制、供应链等方面能够形成协同效应，有利于完善公司在电信市场的业务布局，行业竞争力得到增强。

    　　【投资建议】

    　　公司是全球数通光模块龙头，已在400G 和100G 等产品形成较大规模产能，高速率光模块销售占比迅速提升，电信市场也在通过内生和外延策略迅速扩张，国内外5G 及数据中心建设进程均在加速阶段，公司作为龙头有望持续受益于光模块行业的量价齐升周期。根据公司财报情况和行业发展趋势，相比于前次预测，我们下调了2021-2022 年的营收预测，因此下调了归母净利润预测，并新增了2023 年盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入为90.23/109.65/128.1 亿元，归母净利润为10.05/12.55/14.73亿元，EPS 为1.41/1.76/2.07 元，对应PE 分别为23/18/16 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　高速率光模块需求不及预期；

    　　数通及电信市场建设进度不及预期；

    　　市场竞争加剧；

    　　海外疫情反复。