事件描述

    4 月26 日，公司发布2020 年年报及2021 一季报业绩，2020 年实现营收70.50 亿元，同比增长48.17%；归母净利润8.65 亿元，同比增长68.55%；扣非净利润7.64 亿元，同比增长77.97%。2021Q1 公司实现营收14.72 亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.33 亿元，同比下滑13.40%；扣非净利润1.09 亿元，同比下滑19.10%。

    事件评论

    20 年高景气驱动增长，21 年毛利率改善可期：业务拆分来看，2020 全年公司高端模块收入达60.1 亿元，同比增长66.84%；低端模块（10G/40G 为主）收入5.0亿元，同比下滑51.29%；新收购的接入网模块及组件业务收入3.5 亿元。受5G和数通市场高景气驱动，2020 年公司模块总产量达778 万只，同比增长83%，增速超过营收端。由于各模块产品线面临降价压力，产品毛利率有所拖累，高端模块同比下滑1.08pct 至25.66%；低端模块同比下滑3.87pct；国内及海外地区毛利率分别为14.40%和30.31%。进入2021 年，伴随低速产品转产至储翰科技，公司实现器件到模块的一体化布局，叠加成熟产品良率爬坡，毛利率有望持续改善。

    21Q1 数通市场景气探底，全年环比改善可期：2021Q1，受到库存消化影响，国内外数通行业景气下滑，公司营收同比增长10.98%，增速有所放缓，毛利率同比微增，受期间费用率拖累，业绩同比下滑13.4%。从产业链来看，服务器上游Intel数据中心集团业务收入同比下滑20%，但展望Q2 有望环比改善，下半年或恢复增长。结构上200G/400G 依旧是今年数通市场主要驱动力，头部厂商持续受益。

    巩固研发端优势，挖掘新市场空间：2020 年公司研发人员同比增长96%，年内设立旭创研究院，引进海外高端人才，发布第二期股权激励，深度绑定核心技术人员。公司继续保持模块侧领先优势，从垂直和水平维度挖掘新市场：1）800G 数通产品已向客户送样测试；2）硅光芯片在功耗、良率、工艺方面持续优化；3）相干领域自研核心器件，100G 和200G 相干模块逐步上量，400G ZR 小批量供货。

    投资建议：2020 年降价压力对毛利率有所拖累，伴随低端产品转产至储翰，毛利率有望改善。21Q1 数通景气探底，环比改善可期。公司巩固研发端优势，挖掘新市场空间。预计2021-2023 年归母净利润为10.81、13.86 和16.79 亿元，对应同比增速25%、28%和21%，对应PE 21、17 和14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 400G 模块竞争加剧；

    2. 数通市场景气修复不及预期。