事件：3 月23 日，公司发布2021 年一季度业绩预告，实现归母净利润1.18-1.45 亿元，同比下降23.21%-5.64%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体净利润约15,000 万元至19,500 万元。

    　　点评：1、季度需求波动致业绩承压，二季度有望显著回暖：2021Q1，公司预计收入同比略微增长，我们预计毛利率有所提升，费用增长拖累公司业绩。海外云厂商需求季度性波动，100G CWDM4 需求量环比下滑，400G需求量环比基本持平，200G 尚未大规模起量，国内云厂商和5G 需求均偏淡，叠加一季度主要产品执行新一年的降价，收入同比略微增长；在400G 放量和良率提升驱动下，公司毛利率同比预计有所提升，产品结构不断改善；费用方面，公司一期和二期股权激励费用合计减少合并净利润约2700 万元（2020Q1 该值约为1120 万元），苏州旭创和储翰科技固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，共计调减公司合并净利润约1,090万元（2020Q1 该值约为1025 万元），另外，公司大力布局Co-Package、400G/800G 硅光芯片和模块、相干光模块等高端技术领域，建立旭创技术研究院，引入顶尖技术人才，预计研发投入同比较高增长；2020Q2，从目前行业上下游产业链相关环节验证来看，海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高，100G 需求量预计环比增长，200G 订单开始大规模执行，400G需求量预计保持环比平稳增长，全系列产品价格稳定，预计经营情况有望环比明显改善。

    　　2、云需求长期成长性无忧，400G 份额稳固&800G 继续领先：2021 年全球400G出货量有望近200 万只，海外云厂商维持需求高成长指引，Facebook 上调200G需求量预期，数通光模块市场全年延续高景气；在疫情影响减弱和全球经济复苏背景下，云厂商有望加大数据中心投入，从产业链来看，伴随全球服务器BMC芯片龙头信骅月度营收持续好转，Intel 最新服务器芯片Ice Lake 开始批量出货，及Facebook 和其他海外云厂商2021 年资本开支展望乐观，我们判断全球云基础设施产业链相关数据有望逐渐好转，高基数效应影响减弱；凭借产能规模、交付能力、性能和客户优势，公司在2021 年各400G 光模块大客户继续拿到全球第一市场份额，海外主要竞争对手逐渐式微，Intel 硅光进展低于预期，伴随400G 放量及良率提升，数通业务收入和毛利率预计双升，成为2021 年业绩增长的主要驱动力。公司800G 产品已经实现客户送样，进展顺利，预计2021 年年底或2022年一季度量产，继续引领下一轮数通市场爆发，竞争优势持续稳固。

    　　3、5G 高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”：设备商面向2021 年需求整体有所分化，25G/50G 增长承压，100G 及以上速率产品维持稳健增长，或受制于运营商5G 三期招标节奏，一季度电信需求偏淡，伴随招标落地，二季度有望环比增长；公司5G 用25G 和50G 产品收入和业绩占比小，100G 逐渐实现设备商突破，200G/400G 维持强势主导地位；公司加速相干产品布局，已发布各系列相干光模块产品，预计2022 年逐渐量产，未来突破有望大幅提升盈利空间，开辟成长“新天地”。

    　　4、盈利预测与投资建议：2021Q1，公司预计收入同比略微增长，我们预计毛利率有所提升，费用增长拖累公司业绩。2020Q2，从目前行业上下游产业链相关环节验证来看，海外云厂商需求逐步回暖趋势确定性高，100G 需求量预计环比增长，200G 订单开始大规模执行，400G 需求量预计保持环比平稳增长，全系列产品价格稳定，预计经营情况有望环比明显改善。云需求长期成长性无忧，400G 份额稳固&800G 继续领先，5G 高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”。我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润8.49、10.15 和13.00 亿元，对应2021-2022 年PE 24、19 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　5、风险提示：海外云服务商资本开支放缓；5G 高端产品出货不及预期。