事件描述

    　　3 月 23 日，公司发布 2021 年一季度业绩预告，预计归母净利润为 1.18-1.45 亿元，同比下滑 23.21%-5.64%；扣除股权激励费用影响之前，苏州旭创净利润约 1.5-1.95 亿元。

    　　事件评论

    　　Q1 订单延后&费用增长拖累业绩：2021Q1，公司披露营收同比稳中略增，预计环比或有较明显的下滑，主要因为：1）从历史来看 Q1 为订单淡季，叠加部分海外客户订单推后，因而出货结构上 400G 产品保持强劲，但其他速率产品或有不同程度放缓；2）国内市场的需求有所调整，短期来看仍有库存消化的压力；3）Q1 产品或执行新的采购价格，相较去年有所调整。我们预计 2021Q1 费用端同比增长或超过营收端，进而拖累业绩增长，其中公司持续加大对 800G 模块、相干及共封光（CPO）等前沿技术的研发投入，研发费用率或有增加。取业绩预告中值，2021Q1公司归母净利润为 1.32 亿元，同比下滑 14%，环比下滑 47%；扣除股权激励费用影响之前，苏州旭创净利润中值为 1.73 亿元，同比下滑约 9%，环比下滑约 32%。

    　　展望全年需求依旧乐观，Q2/Q3 环比改善可期：尽管 Q1 行业需求仍受到库存消化影响，但全年维度我们对数通模块市场景气保持乐观，随着 400G 产品的性价比提升，预计北美互联网客户将逐步加快产品更新换代，带动 400G 产品需求环比向上。此外 200G 作为升级的过渡方案或于年内首次迎来放量，由海外二线及国内互联网客户推动，公司产品认证进度领先有望锁定高份额。100G 传统产品（CWDM4和 SR4 等）出货或放缓，但 DR1 和 FR1 等新产品跟随 400G 产品的需求周期，预计需求保持强劲。上游芯片侧，高端光芯片供应商 Lumentum 或于年中迎来产能提振，支撑下游模块厂的扩产规划。电信市场侧，公司高端传输产品占比提升，积极布局相干领域技术。

    　　盈利预测及投资建议：受到海外客户订单推后、国内市场库存消化、采购价格调整影响，Q1 公司营收增速放缓。同时公司持续加大前沿技术研发投入，整体费用端增长较快，导致业绩同比有所下滑。全年维度我们对数通模块市场景气依旧保持乐观，400G 环比向上趋势确定，200G 或首次迎来放量，100G DR1/FR1 产品需求强劲，公司 Q2/Q3 业绩环比改善可期。预计公司 2021-2022 年归母净利润为 10.95亿元和 13.77 亿元，对应 PE 22 倍和 18 倍。