事件：2021 年2 月26 日，公司发布2020 年度业绩快报。2020 年1-12 月，公司实现营收70.53 亿元，同比增长48.25%，归母净利润8.49 亿元，同比增长65.40%。

    　　点评：1、业绩高增长符合预期，400G 快速放量：2020 年，受益于5G 和数通400G 双轮驱动，公司营收和业绩实现高增长：伴随北美云服务商的400G 光模块快速放量，100G 出货量回升（100G CWDM4 需求量同比增长，100G DR1 快速爆发）和价格降幅逐渐企稳，数通光模块市场保持高景气度，公司全球第一的市场份额稳固，数通产品线收入高增长；5G 需求迎来爆发，公司前传和中传获较大市场份额，电信业务亦高增长；2020Q4，公司实现归母净利润2.49 亿元，同比增长59.62%，环比增长5.96%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长127.72%，环比增长24.32%，主要原因在于：a.400G 大客户需求量继续环比提升，公司加速出货，且良率提升带来毛利率走高，b.100G 需求量保持平稳增长，c.设备商5G 光模块采购有所放缓，但业务占比较小，影响有限，d.联营企业产生的投资收益。展望2021 年一季度，公司400G 有望保持平稳增长趋势，考虑到历年一季度产品执行新价格，经营趋势有望环比向下，但伴随价格企稳和北美云服务商需求的环比较大幅度增长，二季度经营情况有望迎来显著环比回升，全年预计继续高增长。

    　　2、400G 市场份额稳固，爆发确定性强：2019 年，数通400G 光模块开始逐渐放量，全球出货量在30 万左右，伴随海外云服务商订单落地，2020 年需求量开启高增长，全球预计实现80 万出货量，2021 年全球出货量有望近200 万只，延续爆发趋势，但考虑到100G 光模块每年千万级的出货量，400G 仍处升级上半场；从产业链来看，伴随全球服务器BMC 芯片龙头信骅月度营收持续好转，Intel 最新服务器芯片Ice Lake 开始批量出货，及Facebook 和其他海外云厂商2021 年资本开支展望乐观，我们判断全球云基础设施产业链向上拐点清晰，云服务商需求高增长确定性强；凭借产能规模、性能和客户优势，公司在2021 年各400G 光模块大客户继续拿到全球第一市场份额，海外主要竞争对手逐渐式微，伴随400G放量及良率提升，数通业务收入和毛利率预计双升，成为2021 年业绩增长的主要驱动力。公司800G 产品已经实现客户送样，进展顺利，预计2021 年年底或2022年一季度量产，继续引领下一轮数通市场爆发，竞争优势持续稳固。

    　　3、5G高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”：设备商面向2021 年需求的5G 光模块采购落地，整体有所分化，25G/50G 增长承压，100G 及以上速率产品维持稳健增长，价格好于预期；公司5G 用25G 和50G 产品收入和业绩占比小，100G 逐渐实现设备商突破，200G/400G 维持强势主导地位；公司加速相干产品布局，已发布各系列相干光模块产品，预计2021 年逐渐实现量产，未来突破有望大幅提升盈利空间，开辟成长“新天地”。

    　　4、盈利预测与投资建议：400G 出货量继续环比增长，100G 保持平稳，5G 光模块采购有所放缓，但影响有限，2020Q4 公司继续实现业绩环比增长，储翰科技并表一定程度拖累毛利率；400G 大规模爆发继续，公司在各主要400G 大客户占据第一市场份额，800G 进展引领全球，有望于2021 年年底或2022 年一季度量产；公司5G 高端产品持续突破，相干光模块市场加速布局，进一步打开成长空间。

    　　我们预计，2020-2022 年，公司实现归母净利润8.49、11.47 和15.24 亿元，按照2021 年2 月26 日收盘价，对应2020-2022 年PE 39、29 和22 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：1、海外云服务商资本开支放缓；2、5G高端产品出货不及预期。