4Q20 公司预告归母净利润中值同比增长56%

    　　公司公布2020 年业绩预告，2020 全年归母净利润预计为7.80-9.05亿元，同比增长51.9%-76.2%；全年实现扣非净利润6.85-8.10 亿元，同比增长59.5%-88.6%。公司预告对应4Q20 单季度归母净利润为1.80-3.05 亿元，同比增长15.8-96.1%；预告中值为2.43 亿元，对应同比增速55.9%，略高于我们此前预期的2.14 亿元。

    　　中际旭创在4Q20 延续了良好的业绩增长态势，我们认为主要得益于：1）海外数通订单拉动：数通400G 需求稳定增长，公司在海外头部互联网客户的高覆盖度，保障其充分受益于400G 红利；2）非经营性损益年底结算：政府补助、投资收益（全年按权益法确认投资收益约1.8 亿元）等，冲减了股权激励费用（全年约5220万元）、资产减值损失（全年约3500 万元）的不利影响；3）储翰科技年中并表。

    　　关注要点

    　　2020 年公司受益于数通和5G 市场双轮驱动。1）数通方面（占收比85-90%），2020 年是400G 光模块放量部署的第一年，我们预计全球400G 出货量达到80 万只，其中苏州旭创出货份额全球第一。

    　　相应地，我们估测400G产品占苏州旭创的收入比重达到30%左右，成为业绩增长的主要驱动力。2）电信方面（占收比10-15%），我们预计2020 年国内25G 前传和高速率中回传光模块的出货量均大幅攀升，同时旭创年初还受益于疫情环境下的客户转单。

    　　展望2021 年，我们认为公司业绩确定性高。1）收入侧，海外互联网客户2021 年资本开支指引积极，我们预计全球云计算市场将进一步回暖；其中数通客户对200G 和400G 的需求量有望翻倍增长，而旭创有望在两类产品中保有第一大市场份额。2）利润侧，公司400G 产品良率有望进一步提升，同时产品结构不断优化，均有望带动毛利率增长。

    　　优异的研发能力保障公司继续引领行业。旭创400G 已实现量产，我们预计公司研发重心将向800G、硅光产品推移，研发费用有望向前沿领域进一步集中。近期，公司100G/ 200G/ 400G CFP2 DCO相干光模块获奖，此款产品发布于1H20，采用7nm 相干DSP 和自研的硅光芯片技术。我们预计旭创的硅光工艺正不断成熟，有望在硅光时代继续保有领先地位，构筑长期竞争力。

    　　估值与建议

    　　公司业绩预告区间基本符合我们此前的盈利预测，我们保持公司海外数通订单延续高景气度的判断，维持盈利预测和跑赢行业评级。公司当前股价对应2021/22 年32.8/25.6 倍P/E。维持目标价70 元，对应2021/22 年44.3/34.6 倍P/E 和35%上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦导致的需求不确定性；硅光技术颠覆传统光电工艺；限售股解禁后大股东减持风险；客户集中度较高。