投资逻辑

    电脑针织横机行业的绝对龙头，充分受益于产业升级和进口替代。针织行业正处于电脑针织横机替代手摇横机的产业升级进程中，预计未来3 年电脑横机国内市场需求将保持15% 的复合增速，到2015年将达190亿元。慈星股份凭借强大的技术实力和显著的性价比优势，突破了国外产品的技术垄断，迅速实现进口替代，快速成长为市场占有率第一的行业龙头。收购瑞士斯坦格后，更是跨入全球电脑横机前三强，并掌握世界领先的嵌花电脑针织横机技术，高端机型开发的实力大增，未来持续增长可期。

    从胜利走向胜利，高瞻远瞩布局未来。从电脑针织横机到处于高速成长期的无缝针织内衣机、针织丝袜机，慈星股份持续的技术创新使其始终站在行业前沿，成为国产机进口替代的首选。无缝针织内衣机市场占有率已达第二，针织丝袜机已完成研发进入市场开拓期。预计未来市场需求复合增速分别为25% 和20% ，此类业务目前收入占比虽小，但提前布局有助于公司形成技术持续领先优势，未来将成为新增长点。

    技术、规模和服务三大优势成就公司竞争力。电脑针织机械行业存在较强的技术、规模和服务壁垒，长期技术积累与研发投入、规模效益带来的成本控制力、高效的营销服务至关重要。慈星股份拥有雄厚的技术实力、先发规模优势、强大的营销服务网络，构筑起实现长期增长的核心竞争力。 价值评估与投资建议

    我们预计公司12～14年可分别实现营业收入3,700、4,351 及5,250 百万元；净利润分别为980 、1,154 及1,348 百万元，对应发行后全面摊薄的每股收益2.445 、2.878 和3.361 元，同比分别增长 6.74% 、17.74%及16.76%。

    考虑公司在行业内的竞争优势和业绩成长性，我们认为可以给予公司12年15-17 倍PE估值，合理价值区间为36.68-41.57元。

    风险提示

    针织行业景气度下降的风险；募投项目产能快速扩张，市场需求不足的风险；买方信贷模式的授信风险。