摘要：

    公司上半年业绩受非经常性损益的影响较大，扣除非经常性损益后公司业绩基本符合我们预期。公司于2012年5月16日收到奥地利ISOVOLTA AG公司(依索股份)的业务补偿款3,006,989.00欧元并作为营业外收入计入当期损益，受此影响，公司报告期内非经常性损益约为2247万元。扣除非经常性损益后，公司上半年扣非后净利润为5241-5776万元，同比增长-2%~+8%，基本符合预期。

    扣非后单季度利润基本保持平稳，说明光伏基膜业务并没有出现大幅下降的情况。扣非后公司二季度单季度净利润在2547-3082万元之间，较一季度2694万元环比增长-5.5%~14.4%。该数据反映即使在光伏基膜行业价格下调压力下，以及一季报应收增加预收大幅减少的情况下，二季度公司并未出现业绩大幅下滑。我们认为有两种可能，一光伏基膜价格略有下降而出货量增加，新产线未贡献业绩；二光伏基膜业务环比略有下降，而新产线新增产能有少部分业绩贡献。

    无论哪种情况，都说明公司即使在美国对中国输美光伏产品反倾销初裁的影响下，光伏基膜业务也并没有出现大幅下降的情况。

    光伏基膜方面，公司与Isovolta保持着良好关系。补偿款主要是针对合资公司依索合成业务调整导致的投资收益下降的补偿，与光伏基膜销售无关，Isovolta仍然向公司采购光伏基膜。根据订单情况，我们预计公司2012年光伏基膜出货量同比2011年增长10%-20%。

    新产线投入试生产，下半年光学基膜业绩快速增长可期。公告称公司3号线已在5月份调试结束并投入试生产，增加了有效产能（公司现有产能2.2万吨，3号线规划产能1.5万吨）。我们预计新生产线于3季度正式形成批量供货，配合主要客户宁波激智的下半年生产线产能的快速增长。此外，反射膜基膜正处于中试阶段，若是能够成功生产将是公司重大突破。

    风险因素：（1）在美国作出反倾销初裁后，欧洲提出类似反倾销的风险；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险。

    盈利预测：我们维持裕兴股份2012-2013年盈利预测为1.81元和2.29元，对应PE为20.67和16.34。公司是国内少数在光学基膜方面有所突破的公司，光学基膜进口替代空间较大，上下游的同步扩张保证公司订单充足，另外光伏基膜业务并未出现大幅下降的情况下，我们维持“增持”评级。