报告要点

    事件描述

    裕兴股份公告2012 年一季报，主要内容如下：2012 年一季度实现营业收入1.1 亿元，同比减少10.46%，对应营业成本7960万元，同比下降14.87%；

    实现归属于上市公司股东的净利润为2693.92 万元，同比增长 0.58% ；对应每股收益为0.34 元（摊薄）。

    事件评论

    2011年一季度营业收入下滑10.46%主要是由于太阳能光伏电池行业市场需求下滑。2011 年下半年开始，全球宏观经济形势出现恶化，而作为依靠政府补贴较大的光伏行业陷入低迷，不仅体现在对组件的需求量上，同时价格也出现了下滑。

    净利润在收入出现下滑的背景下出现微增，主要有以下两个原因：一是公司良好的成本控制能力；二是光学基膜销量的增加（产品结构的优化）导致毛利率的提升。2012 年一季度公司的主要光学基膜客户宁波激智一季度销售非常突出，导致对基膜的需求量增加，这在一定程度上弥补了公司太阳能背材基膜收入下滑带来的影响。

    公司公告称2012年将利用3#生产线在线涂层技术，加大光学棱镜片基膜和光学硬化膜基膜等产品的开发和销售力度，替代同类进口产品。由于光学基膜生产要求较高，我们判断公司在设备运行初期仍将以生产太阳能背材基膜等相对低端的产品为主，待运行稳定之后将逐步扩大光学基膜的供应量，届时公司的盈利能力可能会出现较大提升。

    投资建议：我们预测公司2012-2014 年每股收益为1.73 、2.05 和2.41 元，对应现在的股价动态PE分别为19、16和13倍。我们看好光学基膜行业良好的发展及盈利能力，但考虑到公司光学基膜新增产能放量在时间上的不确定性以及光伏行业可能持续低迷的风险，暂不予以投资评级。

    风险因素：原材料价格波动、核心人才流失、光学基膜量产低于预期