基本结论

    公司主营中厚型特种功能性聚酯薄膜产品，2011 年底产能2.2 万吨，是国内规模最大的同类产品生产企业之一。公司产品广泛应用于太阳能组件背板、电气绝缘、液晶面板背光模块以及纺织机械等领域。

    公司募投项目1.5 万吨3 号生产线和自建1 万吨4 号生产线将分别于今年2 季度和明年1 季度投产，2013 年总产能达到4.7 万吨。

    公司注重技术研发，在生产线设计改造及工艺改进等方面较同类企业具有一定优势。近年来公司通过不断推出新产品改善产品结构，较好地规避了国内低端通用型聚酯薄膜行业产能过剩的风险，综合毛利率逐年提高，且未来仍将通过持续推出功能性聚酯薄膜的新产品保障企业竞争力。

    公司是国内首家也是目前仅有的两家实现量产光伏背材基膜的企业之一；是目前国内能够量产光学基膜为数不多的国内企业之一；是目前国内唯一一家能够生产厚度达400μm 聚酯薄膜的企业。

    随着公司新建的3、4 号生产线的投产，公司未来2~3 年内计划推出涂布型高透光光学基膜、光学反射膜/扩散膜、耐热/耐水解聚酯薄膜、500μm 超厚聚酯薄膜等新产品，从而保障公司盈利能力。

    光学基膜等高端聚酯薄膜进口替代空间广阔，中长期仍存产能过剩风险。

    目前光学基膜的全球/国内年需求量分别为10 万吨和4 万吨左右，国产化率不足10%，未来2~3 年，国内的光学基膜市场有望享受进口替代以及液晶背光模块产能向国内转移所带来的双重需求增长，但由于终端应用市场的增速有限、且国内产能增长较快，先发企业虽具有一定优势，但中长期仍面临激烈竞争导致毛利率被大幅压缩的风险。

    光伏背材基膜产品虽然受下游景气波动影响，盈利能力被大幅压缩，但光伏行业未来的广阔成长空间仍意味着巨大的背材基膜需求。

    盈利预测与估值

    光学基膜销量的快速增加将是公司未来两年的主要利润增长点，我们预测公司2012~2014 年摊薄后EPS 分别为1.77, 2.39, 2.75 元，三年内净利润复合增速26%。

    参考可比公司估值及公司自身情况，我们给予公司2012 年的22~24 倍PE，对应合理股价区间38.86~42.39 元。