投资要点:
公司主要从事中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售,是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一,产品主要包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等中厚型特种功能性聚酯薄膜,广泛用于电子、电气绝缘材料,太阳能电池支撑材料,光学模组投射材料以及纺织机械用综丝材料等。
特种功能性聚酯薄膜替代空间巨大。中厚型特种功能性聚酯薄膜主要应用于工业领域,属于新材料行业,是国家重点扶持发展的战略性新兴产业。随着液晶面板和光学模组产能向中国转移,光学基膜进口替代空间按巨大;随着国内太阳能背板企业的兴起,带来了太阳能背板聚酯薄膜需求的快速增长。
持续创新优势和先发优势是公司保持快速增长的主要推动力。公司自成立以来通过盈利模式的创新,坚持走自主创新路线,公司设有特色的小试生产线,并与科研院校紧密合作,形成较强的、可持续的技术研发能力和自主创新能力。目前,公司拥有3 项发明专利、3 项实用新型专利、1 项发明专利独占许可,另外公司有4 项发明专利已向国家知识产权局提出专利申请并获得受理。公司的先发优势不但提高了公司产品的知名度,而且保证了公司产品的议价能力,是公司快速成长的重要因素之一。
募投项目缓解产能瓶颈,光学基膜为未来最大亮点。公司拟发行2,000万股,用于建设年产1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线建设项目和补充营运资金。公司已经先期使用自有资金进行投资,目前已经进入设备安装阶段,预计2季度开始试生产。此外公司计划建设4#生产线,"年产1万吨高端特种电子专用聚酯薄膜生产线项目",预计4季度开始安装设备。由于光学膜市场空间大,国内进口替代需求旺盛,公司将着重用于光学基膜的生产,充分享受光学基膜进口替代的盛宴,光学膜将成为公司未来的最大亮点。
合理价值区间为37.53-43.09元/股。预计未来三年太阳能背板基膜、电气绝缘膜和综丝用膜的销量稳步增长,光学基膜销量增长快于其他产品,各种产品的价格和毛利率稳中有降,预计公司2012-2014 EPS分别为1.72元、2.01元、2.31元。参照东材科技2011年的PE(以2012年3月13日收盘价)水平,我们认为给予公司2011年27-31倍PE较合理,即合理价值区间为37.53-43.09元/股。
风险提示:原料价格波动的风险;产品毛利率下滑的风险;募投项目进展及产品市场推广进度低于预期。