投资要点

    国内智能电源控制器龙头企业,布局智能电机及控制系统。公司主营产品为车用整流器、调节器、车用大功率二极管等发电机关键零部件,配套客户由上汽荣威、吉利、江淮等自主品牌切入东风日产、长安福特等中高端合资品牌,国内市场份额保持在20%以上。2013 年,公司控股公司(持股52%)云睿电器成立,布局“智能电机及控制系统”项目。

    智能电机及控制系统项目进入试生产阶段,有望成为新的业绩增长点。汽车智能化加速,汽车电子先行。公司智能电机产品主要包括雨刮电机、鼓风电机、座椅马达、车窗马达、冷却风扇电机等,规划智能电机产能110万台,核心部件800 余万套,产值超4 亿元。伴随项目进入试生产阶段,预计2016 年有望实现盈亏平衡,明年贡献业绩。

    公司增发布局车用大功率二极管产能扩建、新能源电机项目,达产后将大幅提升公司业绩。公司拟募集5.5 亿元用于:1)大功率车用二极管扩建项目(3.5 亿):建设周期1.5 年,产能2,3000 万支/年,达产后年均新增收入5.8 亿元、利润总额1.2 亿元。2)新能源车用电机及控制系统产业化项目(1.2 亿):建设周期1.5 年,产能3.6 万套,达产后年均新增收入2.0 亿元、利润总额3,069 万元。3)企业检测及试验中心项目(8000 万)。考虑到公司2014 年利润总额0.93 亿元,如果项目顺利投产,将有望显著增厚公司业绩。

    成立智能汽车及新能源产业并购基金,外延增长值得期待。公司近期与珠海乾贞合资设立广发云意投资管理公司并发起设立产业并购基金,主要投资于智能汽车、新能源汽车相关产业链领域。公司目前类现金资产超5 亿元,资产负债率仅为13%,资本结构优良。我们判断,公司将沿智能化、电动化等产业升级方向持续布局,未来外延增长值得期待。此外,公司第一期员工持股计划已完成购买,共买入146.5 万股,均价为25.3 元/股,将为股价形成支撑。

    风险因素:汽车行业景气度持续下行,智能电机等新产品推广不达预期,募投项目进度不达预期,外延项目拓展不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级:预计公司2015/16/17 年EPS 分别为0.36/0.50/0.68 元(2014 年EPS 为0.41 元),当前价24.09 元,分别对应2015/16/17 年67/48/36 倍PE(不考虑增发)。公司传统智能电源控制器业务稳健增长,智能电机及募投项目有望大幅提升公司业绩,成立智能驾驶+新能源汽车产业并购基金加大新兴产业布局,我们看好公司的长期发展。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2016 年55-60倍左右PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价28.5 元。