1.智能电机控制进口替代空间巨大,明年下半年智能雨刮有望放量。

    作为公司未来主要看点,公司智能电机控制主要布局智能雨刮、智能冷却风扇,座椅马达控制、智能鼓风电机、智能车窗控制五大系列。目前这些部件国产化率极低、单价高,自主车企也大多采购进口品牌,因此有强烈的采购国内品牌降成本的欲望。公司先从最简单的智能雨刮入手,目前已经送样。如果进展顺利,2015 年下半年有望进入批量生产阶段,我们预计该项收入有望超过 5000 万。2.车用大功率二极管技术优势突出,外销前景看好。

    目前全球能够生产大功率二极管的仅公司和博世、台湾鹏程等几家企业。其中,鹏程是外销规模最大的。公司产品较鹏程具备 PPM值低、硅片焊接面积大、硅片切割更精准等优势,价格则相对便宜,未来从鹏程手里争夺 20-30%的份额应该是可实现的。

    3.马达控制器具备区位优势,未来有望进入低速四轮车市场。

    公司马达控制器业务目前主要配套低速电动两轮车、三轮车市场。从未来发展前景来看,一方面公司所处的徐州市为国内两轮三轮电动车市场的集散地,每年全国 3000 多万辆的总产量中有 2000 万左右产自徐州。公司目前 20 万左右的销量只占本地需求量的 1%。公司仅需发挥地缘优势,充分发掘本地市场即可实现大幅增长。另一方面,目前低速四轮车市场蓬勃发展,其马达控制器价格可达三轮车的三到四倍,但难度相对更高,也将为公司带来机遇。

    4.产品储备丰富,胎压监测系统和智能启停均有可能成为未来爆发点。

    公司胎压监测系统和智能启停系统调节器均有成熟产品。其中,胎压监测系统属于汽车主动安全的重要部件,但目前属于选装配置,渗透率仅 5%左右。2015 年国内可能会效仿美国推出强制配置政策,届时市场将会出现井喷。智能启停系统可以显著提升汽车节油效率。但由于其会提升制造成本,目前主机厂配置的意愿并不强烈。但是随着国内对汽车排放的要求日益严苛,配置比例可能会大幅提升。这两款产品均具备成为公司未来爆发增长点的潜质。

    5.传统整流器、调节器业务将保持稳定增长。

    公司传统车用整流器、调节器业务主要依托自主品牌 OEM 市场和国外 AM 市场。由于自主品牌的弱势,公司传统主业缺乏大幅增长动力。未来可能保持 5-10%左右增速。

    结论:

    公司覆盖智能电机控制、大功率二极管、胎压监测系统、智能启停系统调节器等多项颇有吸引力的产品,但需要等待客户验证和市场爆发。而传统主业短期受到自主品牌拖累增长缓慢。我们认为公司长期极具看点但短期业绩难有大幅提升,预计公司 2014-2016 年摊薄后 EPS 分别为 0.41 元、0.53 元、0.75 元,对应 PE 为38 倍、30 倍、21 倍,暂时维持“推荐”的投资评级。