事 项

    公司发布 2014 年三季度财务报告,公司三季度完成营业收入 9600 万元,同比下滑 2.37%;实现归母净利 1466 万元,同比下滑 22.53%,EPS 0.15 元。2014年前三季度,公司 2014 年累计完成营业收入 3.12 亿元,同比增长 0.74%;实现归母净利 6082 万元,同比下滑 11.17%,EPS 0.61 元。

    主要观点

    1. 受制于自主品牌汽车销量不佳,公司业绩小幅下滑,符合预期

    公司是国内汽车整流器、调节器的龙头企业。下游客户主要是国内自主品牌汽车。2014年前三季度,自主品牌销量累计429.35万辆,同比增长10%,低于乘用车整体的13.2%;自主品牌市场占有率仍旧下降,由去年同期的33.7%降至32.7%。自主品牌汽车的平淡对公司收入造成了一定的负面影响。8月以来,随着自主品牌汽车销量的逐步回归,我们预计这一不利因素的影响或将逐渐趋弱,公司业绩有望逐步反弹。

    2. 毛利率下滑、费用率小幅提高,长期将维持稳定

    报告期内,公司毛利率小幅下滑至32%,环比企稳,我们预计未来公司毛利率或将稳定在30%左右。受募投项目尚未完全达产,相关费用率较高的影响,报告期内公司费用率小幅上升,整体稳定。公司销售费用小幅上涨0.41个百分点,至2.77%;管理费用上涨2.55个百分点至12.36%,接近历史高点。我们认为,随着公司相关项目的达产和新业务的逐步落地,公司费用率将保持稳定。

    3. 新业务潜力巨大,短期业绩下滑无碍,长期持续看好

    公司积极开拓新市场、开发新业务。在传统业务在维持自主品牌客户稳定的情况下,积极开拓合资客户与其他客户,目前已经进入长安福特供应体系,配套福特福克斯。并加大大功率车用二极管、低速电动车控制器市场的开拓力度,增加这两个市场的销售额。公司智能电机及控制系统项目预计于明年年初投入生产,市场前景广阔,售价和利润数倍于传统产品,达产后,预计实现销售收入5.43亿,净利润6608万元,将会成为公司新的利润增长点。

    我们认为公司短期业绩下滑并不影响公司长期的价值,新业务的开展将缓解公司业绩与自主品牌汽车销量的弹性关系,增加新的利润增长点,长期持续看好。

    4. 盈利预测与投资评级

    我们预计公司14-16年EPS(摊薄后)0.43元、0.51元、0.58元,对应P/E 40倍、34倍和30倍。公司产品汽车整流器、调节器、大功率二极管等是汽车电子化的基础,无论在传统汽车或是新能源汽车中均不可或缺,公司将在汽车电子化的浪潮中占有重要地位。给与“推荐”评级。

    风险提示

    1. 公司现产品研发不达预期

    2. 自主品牌汽车销量持续下滑