事件:

    云意电气公布了 2014 年上半年财务报告:2014 年上半年销售收入 2.16 亿元,同比增长 2.19%,上半年归属股东净利润 4615.21 万元,同比下滑 6.83%,扣非后净利润 4050.28 万元,同比下滑 12.63%。

    观点:

    上半年整体表现欠佳,但Q2收入增速有所好转。2014年上半年销售收入2.16亿元,同比增长2.19%,上半年归属股东净利润4615.21万元,同比下滑6.83%,扣非后净利润4050.28万元,同比下滑12.63%。虽然上半年整体收入乏力,净利润出现下滑,但Q2的营收已经呈现企稳回升态势。2014年Q2收入1.15亿元,同比增长15.57%,而Q1同比为下滑9.75%,净利润2501万元,同比下滑5.62%。

    分产品来看,整流器、调节器两大产品趋势基本一致。整流器上半年实现营收1.13亿元,同比下滑3.42%,毛利率同比下滑 0.26 个百分点。调节器上半年实现营收 8600.6 万元,同比增长 6.04%。虽然调节器收入表现稍好,但毛利率同比下滑幅度达到 2.77 个百分点。

    自主品牌下滑和自身新产品仍处于储备期导致业绩下滑。①上半年汽车和乘用车销量增长分别为8.36%和11.18%,均明显高于公司收入增速。今年上半年,我国自主品牌乘用车共累计销售363.03万辆,同比增长1.78%;其销量占乘用车销售总量的37.68%,同比下降3.48个百分点。而云意在国内主要配套自主品牌,为合资配套的仅福克斯一款车型。下游自主品牌销量萎靡拖累了公司增速。②公司的智能电控、低速汽车马达、二极管外销等业务仍然处于积蓄储备阶段或尚未进入爆发期。两者综合作用导致公司上半年整体缺乏增长动力。

    新业务具有长期增长潜力,短期增速下滑难掩投资价值。①公司车用二极管目前仅有博世、法雷奥等几家国外零部件巨头可以生产。二极管有望快速形成新的利润增长点。②公司马达控制器配套低速电动车,在国内新能源汽车多方推进的浪潮下,部分低速电动车企有望转正,公司也将迎来发展机遇。③公司目前开始涉足车用智能电控,实现一级配套在望。电子化是汽车行业大趋势,而智能电控是车身电子的核心环节。目前全球智能电控是一个千亿美元级的蓝海市场。我们认为公司智能电控业务一是顺应行业趋势,二是有望借该业务直接与主机厂对话,实现从二级供应商向一级供应商转化。

    结论:

    公司上半年增速下滑系传统整流器、调节器业务受自主品牌萎靡拖累,而新的业务尚未进入快速增长期。但公司智能电控和马达控制器业务为蓝海市场,增长潜力巨大,而二极管外销则有望很快形成新的利润增长点。短期业绩表现不佳并不能掩盖长期投资价值。

    预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.89 元、1.19 元、1.52 元,对应 PE 为 36 倍、27 倍、21 倍,维持“推荐”的投资评级。