事件描述

    云意电气发布2013年年报,公司2013年实现营业收入4.34 亿元,同比增长10.70%,实现归属母公司净利润0.94 亿元,同比增长3.29% ,全年EPS为0.94 元;其中 Q4单季度实现营收1.24 亿元,同比增长 17.22%,归属母公司净利润0.26 亿元,同比增长8.74% ,单季度EPS为0.25 元。

    事件评论

    2013全年业绩平稳增长,基本符合市场预期。1)全年经营业绩增长虽平淡,难掩国内需求的有效增长。公司营收增长10.7% ,不及汽车行业 14%的增长,主要在于公司海外业务的下滑21%所致,而公司国内业务同比增长27%。盈利增长不及销量增长,主要在于海外业务的拖累,国内业务毛利增长24% ,而海外业务毛利下滑29% ;此外补贴金额的下滑、减值费用的增加的下滑也是原因。2)Q4营收增速加速,盈利增速回升,但盈利增长仍未赶上营收增长。雪崩二极管业务的初步外销等带来 Q4的营收增长,但是海外业务的下滑依然影响着毛利率以及资产减值的影响冲抵并超过了公司费用管控的正影响。

    盈利能力回落,但管理改善带来期间费用率改善。1)全年毛利率回落 1.9个百分点,净利率回落 1.6 个百分点。公司产品平均售价小幅上升,折旧费用以及人工成本略低于营收增长,因而预计全年毛利率下滑主要在于较高毛利率的外销下滑或是主要原因。而新产品对于毛利率具有正贡献,这可从其他产品的毛利率上升得以体现。期间费用率改善 1.2 个百分点以及所得税率降低0.4 个百分点的影响被资产减值以及补贴减少所抵消。2)Q4毛利率延续下滑,但期间费用率控制得当。预计较高毛利率的外销下滑仍是毛利率下滑的主要原因。环比净利率回升主要得益于财务费用率、营业外收支的正贡献,但是被资产减值的负影响大幅抵消。

    新产品将成为公司新一轮增长的主要驱动力。公司披露了低速电动车以及雪崩二极管两个新产品的销售收入,其中雪崩二极管实现销售收入 829万元,低速电动车控制器实现销售收入 897 万。这表明公司产品线单一的局面将获得显著突破,在汽车电子控制器领域的一体化战略和相关多元化战略将得以开始显现成果。我们判断,雪崩二极管以及今年四季度投产的智能电机系统项目将在今年下半年明显开始体现业绩。而低速电动车的控制业务的切入,一方面为公司提供业务增长机会,但更为关键的是将为公司在电驱动系统的控制领域积累经验,为其未来切入新能源车汽车电驱动控制提供可能性。

    虽然公司明显增长将在下半年体现,但考虑到公司的资产质量,未来的成长性,维持对公司“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS为1.12 元、1.51元、1.99 元,对应PE为27.0X 、20.0X 、15.1X 。

    主要风险:汽车行业销量明显下滑,新项目进展不达预期。