国内车用整流器与调节器龙头 客户关系稳固

    公司是国内车用整流器与调节器龙头企业，目前在国际上是前五名、国内第一名，营业额基本是国内内资同行第二名的10倍。公司产品整流器与调节器市场份额逐年提高，2011年分别达到24.1%与19.1%。相较于合资或外资企业，公司有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，价格仅为同类产品的40%-50%，技术质量相当；相较于内资企业，价格比同类产品高20%左右，但技术质量高，主要优势在于客户关系稳固与技术储备。

    业绩稳定增长 进口替代效应凸显

    公司产品进口替代效应凸显，国内基本以OEM市场为主，凭借其成本优势，产品不断由低端向高端进军，抢占外资与合资车用整流器与调节器市场份额，已完成江铃福特全顺、长安铃木等重要客户的产品认证，逐步开始供货；BATE认证工作已完成。国外基本以AM市场为主，国际市场份额逐步提升，相继通过客户认证进入批量供应，全球市占率由2009年的13.5%提升至2011年的25.9%。

    公司研发投入较大 具备一定的技术优势

    公司研发投入占营收比重高达5%左右，是全球同行中唯一全面掌握上游核心技术、垂直整合能力最强的公司，包括IC高度集成线路、大功率车用二极管、精密嵌入式注塑件。2011年，产业链垂直整合给公司带来2,000万元左右净利润的成本优势，我们判断这种趋势仍将延续。但短期，公司新产品与新订单情况短期没有明显突破，国内仍以自主品牌为主，努力进军合资品牌供应体系。

    具有新产品储备 毛利率长期有提升空间

    公司新产品储备包括：1）LIN总线调节器，全球仅4家可批量生产，市场目前占比10%，售价是目前产品平均售价的5倍，毛利率超70%；2）TPMS，美国全面强制安装，中国等待相应法规颁布，2015年全球市场容量550亿元，毛利率超50%；3）马达控制器，2015年全球市场容量达2,000亿元，毛利率40%，已经小额量产。由于新产品储备盈利能力均较现有产品高，毛利率长期有提升空间。

    盈利预测与投资建议

    公司传统业务车用整流器与调节器由于进口替代与出口增加处于稳定增长期，但新产品与新订单情况短期没有明显突破，新业务LIN总线调节器盈利能力强，TPMS等待法规颁布（暂不是主攻方向），长期有一定增长空间，短期仍需观望新产品与新订单情况。预估12-14年EPS分别为0.99、1.24与1.48元，对应PE分别为16、13与11倍，首次给予“谨慎推荐”评级。