事件：公司公布2022 年半年报， 2022H1 公司实现营收10.72 亿元，同比下降5.98%，实现归母净利润1.12 亿元，同比下降10.23%。2022Q2 公司实现营收5.64 亿元，同比下降4.25%，环比增长11.02%，实现归母净利润0.59 亿元，同比下降13.45%，环比增长13.46%。

    传统LED 背光短期承压，车用LED 及Mini LED 等新业务逐步起量：公司上半年业绩有所下降，其中公司LED 产品实现收入9.67 亿元，同比下降7.81%，占营业收入的90.28%，毛利率为25.49%，同比下降0.56pct。

    主要由于2022H1 全球经济不稳，国内疫情多点出现，导致消费电子终端的市场压力较大。但同时新能源汽车的持续火爆、Mini LED 新兴市场已开始放量，有望成为公司未来新增长点。

    车用LED 业务持续发力，客户导入进展顺利：车载显示市场随着新能源汽车的广泛普及以及车载智能化自动化趋势的到来，汽车多屏化、大屏化、高清化的需求不断提升。公司的车用LED 业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌，基于显示屏在汽车座舱中拥有较高的价值量占比，未来市场容量还将继续提升。公司的车规级MiniLED 背光源可应用于车内仪表、中控导航、后方娱乐及后视镜屏幕背光等车载电子；车规级 MiniLED 直接显示模组则可应用于汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示。随着未来客户合作不断加深，公司车用LED 业务有望爆发。

    传统LED 行业静待复苏，Mini LED 显示应用快速起量：传统LED 行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但Mini LED 新兴市场已开始起量，Mini LED 有望接力传统LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton 数据显示，全球Mini LED 市场规模将由2021 年的1.5 亿美元增长至2024 年的23.2 亿美元，2021-2024 年CARG 为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED 也将迎来快速发展期。根据MRFR 统计数据，预计未来到2027 年，车载显示屏市场规模将持续增长至397 亿美元，2021-2027 复合增长率达到13%。

    维持“增持”评级：我们看好公司在背光LED 市场的领先地位，且在Mini LED 领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为2.99/3.76/4.26 亿元，EPS 为0.22/0.28/0.32 元，对应PE 分别约为20X、16X、14X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期。