背光LED 稳健发展,发力高端照明。公司主营业务属于LED 封装。主要产品按用途可分为背光LED 器件和照明LED 器件。背光LED 产品主要应用于手机、电脑、液晶电视、显示系统等领域;照明LED 产品主要应用于室内照明领域。一方面公司积极布局背光LED 产品线,实现了中小尺寸背光应用领域的不断拓展。另一方面公司重点发力高端照明产品,扩产部分照明产品产能。目前公司已进入创维集团、海信电器、TCL、京东方、深天马、友达光电、群创光电、华为、小米、OPPO、vivo、欧普照明、VESTEL、三星等一线厂商及终端客户供应链体系,并与客户建立了长期紧密的合作关系。

    Mini LED 开启商用元年,终端逐步起量。公司Mini LED 客户与公司传统客户高度重叠,公司注重技术创新以及产品性能的稳定,公司在2020 年开始批量供货Mini LED,供货量较大的Mini LED 背光产品是用于电视的背光源,同时Mini LED 直显市场接受程度也越来越高。我们认为随着市场需求启动,Mini LED 应用市场逐步打开,公司Mini LED 业务将会快速成长。

    车用LED 表现突出,有望驱动业绩增长。随着新能源汽车的崛起,科技感较强的LED 应用,使得整体车用LED 用量持续大幅增加。公司在车用产品前期全面布局,车用背光LED已经在国产及很多合资品牌的仪表和中控上使用,进入了全球供应链,车用照明LED 已经进入了广汽、比亚迪、江淮、奇瑞等主机厂供应链,车用Mini LED 产品已与多个主机厂商建立了商务合作。截止21 年中报,较多大型终端厂家陆续主动寻找境内的LED 封装厂进行合作,预计聚飞将会迎来一个较大成长空间的细分市场。

    三地同步投产,产能逐步释放。为满足客户需求,2020 年芜湖和惠州子公司不断扩充新的产品线,设计产能逐年翻番,其中芜湖工业园区主要为缓解华东、华南片区及海外市场的产品交付压力而扩大再生产,目前的产品主要有背光灯条和照明灯条。2020 年5 月14 日,公司发创业板公开发行可转换公司债券上市公告书。惠州LED 产品扩产项目达产后将形成年产光电器件LED产品(背光LED、车用LED 和显示LED)268.413 亿颗和背光灯条50.7 百万片的生产能力。

    积极布局新业务,丰富LED 关联产品。光学膜方面,公司的光学膜材业务已取得较大突破,因与背光产品部分客户有所重叠,随着公司中高端产品的陆续推出,正不断扩大与现有客户的合作广度,顺势实现公司产品应用领域的不断拓展。不可见光方面, 公司的相关业务进展较为顺利,获得多家智能穿戴一线品牌的认可,在智能传感器领域取得突破,VCSEL 产品已在消费电子、激光传感、安防监控等行业应用。我们认为新业务的拓展有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为24.26/29.47/34.56 亿元，2021-2023 年公司归母净利润分别为2.75/3.94/5.10亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.20/0.29/0.38 元/股。基于PE 估值法，我们给予公司2021 年 35-40 X PE 估值，我们认为公司的合理价值区间为7.17-8.19 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；Mini LED 渗透不及预期；疫情持续恶化。