投资要点

    主业结构改善为业绩增长动因,继续看好17 年增速。公司2016 年实现收入15.09 亿元,同比+57.28%,实现归母净利润1.55 亿元,同比+51.62%,公司收入及利润增速符合预期。就季度情况而言,公司2016Q4 实现收入4.54 亿元,同比+66.72%,实现归母净利润0.45 亿元,同比+410.83%。我们认为主业结构改善是公司2016 年业绩大幅增长的主要原因,大尺寸背光业务市场空间8 倍于小尺寸背光,公司大尺寸背光在海信和创维等客户的份额不断提升,有望贡献未来2-3 年业绩成长的主要动力,预计至18 年可达9.5 亿元。公司国际化战略成效显著,16 年海外营收达2.03 亿元,同比+789.88%,主因是LiveCom Limited 并表以及LED 业务海外营收提升,但配合国际化战略的销售费用与管理费用也相应提升, 同比分别+202.92%/33.72%,预计费用率随海外规模扩大会相应下降。我们看好公司2017 年主业继续快速增长,预计增速仍有望超过30%。

    行业过度竞争局面已过,毛利率企稳回升。公司2016 年毛利率企稳回升至24.21%,同比+0.65pct。公司16 年大尺寸背光发展迅猛,大尺寸背光较小尺寸而言毛利率较低,但即使收入结构调整较大,公司16 年背光LED业务毛利率仍达27.94%,同比+3.03pct,我们认为这一方面受益于行业过度竞争局面已过,行业集中度不断提升,另一方面源于公司布局高端高毛利领域初见成效。展望未来,虽然较低毛利的照明、通讯技术服务等业务的营收增长会在一定程度上拉低公司毛利率,但随着公司加速布局光学膜、光器件、闪光灯、车用LED、红外LED 等更高毛利的新业务,未来综合毛利率有望维稳甚至进一步提升。

    长期看好公司观点未变。公司是国内小尺寸LED 背光龙头,全球市占率在10%左右。就LED 背光业务而言,公司自2012 年起由小尺寸背光向8 倍市场空间的大尺寸背光领域拓展,突破海信创维等大客户,进入爆发期;同时公司照明LED 和小间距LED 业务快速增长,公司中期成长空间已打开,16 年背光/照明LED 产品综合良率分别达99.1%/98.9%。就新兴业务而言,公司正加速布局光学膜、光通信、闪光灯等高毛利业务,一方面加速开拓百亿光学膜市场,16 年公司光学膜销量达212 万平米,同比+530.36%,呈高速增长态势,17 年有望实现过亿营收;另一方面携手中兴布局光通信,于16 年5 月合作开发芜湖生产基地开拓光器件与光芯片业务,并计划拓展IC 设计与应用领域的外延发展,目前公司2.5G 光器件已向国内光组件厂商小批量供货,10G 系列在样品制作阶段。我们看好公司主业由中小尺寸向大尺寸领域的结构调整,同时建议关注公司未来在光芯片、光学膜领域的布局进展,长期看好公司观点未变。

    风险提示。背光业务竞争加剧;光通信、光学膜等新业务拓展不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持目标价12.8 元,维持“买入”评级,由于公司16 年年报中公告了10 送8 转增,我们对公司17/18/19 年EPS预测考虑摊薄影响后分别为0.16/0.2/0.25 元,对应18 年62 倍PE。