核心观点

    14年业绩预告优异：2014年全年净利润预期达到1.7至1.9亿元之间，同比增长30%至45%，我们预测的增速为33%，位于区间底部。

    专利授权扫除开拓国际客户最后一道障碍：1）当前LED基础专利被飞利浦、日亚、欧司朗、丰田合成和科锐5家国际大厂掌握，彼此间透过专利互动授权形成专利保护墙，从而控制产业链，中国企业产品出口面临专利风险。

    2）本次丰田合成授权公司白光专利，构建了从芯片到LED白光应用的全方位专利保障。一方面，在手机等小尺寸应用领域开拓国际客户是公司未来几年的战略重心，并已经在客户开拓方面取得重大突破，丰田合成的授权扫除最后一道障碍，国际客户对供应商要求高，竞争较为缓和，产品盈利性也更好；另一方面，华为等开拓国际市场的客户也对供应商有专利授权的要求。

    大尺寸LED器件、LED闪光灯和光学膜也是重要增长点：

    1）大尺寸LED器件：渗透率当前较低，2014年收入近3亿元，公司已与多个一线品牌合作，我们预计未来三到四年内还有9亿元的增长空间。

    2）闪光灯在1Q15将开始出货，随着双LED闪光灯的普及，潜在市场空间超过60亿元，现在供应商是飞利浦、欧司朗等，壁垒高，盈利状况好。

    3）新开拓高利润光学膜业务，打开估值空间：光学膜主要用于背光增亮和均匀显示，市场空间数百亿元，目前主要被海外厂商垄断，国产替代空间巨大，公司可利用现有的背光渠道和客户拓展市场，现已开始批量供货。此外，光学膜毛利率较高，有利于改善产品结构，提高盈利水平，估值有提升空间。

    投资建议

    我们预测聚飞光电(300303，买入)2014、2015、2016年的EPS分别为0.62、0.88、1.20，根据可比公司2015年27倍市盈率，给予目标价23.69元，维持推荐。公司是电子行业内少数过去几年即使在行业不景气时也能够每年保持双位数增长的优秀公司，在年度业绩披露期为规避风险，我们建议关注已形成良好口碑的、有安全边际的绩优股。

    风险提示

    业务拓展不达预期风险。