主要观点：

    客户调整采购规模及采购周期导致收入同比出现下降

    2012 年1-12 月，公司实现营业总收入200.99 百万元，同比增长-15.05%；其中，数据存储、容灾和数据保护等业务收入分别同比增长-1.28%、-19.92%和-45.85%；对应的收入构成分别为68.10%、16.84%和14.91%，相比去年同期，分别变动9.50、-1.02 和-8.48 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现营业总收入81.11 百万元，同比增长10.54%，快于1-12 月收入增长，占1-12 月营业总收入的比为40.36%。

    2012 年1-12 月，公司实现营业毛利71.12 百万元，同比增长-16.44%，慢于收入增长；其中，数据存储、容灾和数据保护等业务毛利分别同比增长-3.16%、-19.24%和-43.98%，对应的毛利构成分别为60.72%、23.62%和15.45%。公司实现营业毛利率35.38%，低于上年同期（35.97%）0.59 个百分点；其中，数据存储、容灾和数据保护等业务毛利率分别为31.55%、49.63%和36.67%，相比去年同期，分别变动-0.61、0.41 和1.22 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现营业毛利27.85 百万元，营业毛利率34.33%，同比增长18.05%，低于1-12 月毛利率水平。

    从各分业务的毛利率变动情况看，各业务毛利率基本稳定，并部分出现上升，所以，公司业务收入出现同比下降，来自于市场激烈竞争压力的因素较小，公司重要客户调整采购规模及采购周期的因素较为客观。

    加大营销体系建设和研发投入

    2012 年1-12 月，公司实现主营业利润33.23 百万元，同比增长-31.53%，慢于营业毛利的增长；公司主营业利润率16.53%，低于上年同期（20.51%）3.98 个百分点。对应的期间费用合计为37.89 百万元，同比增长3.58%，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-28.60%、27.55%、22.48%、-772.74%和40.84%；期间费用率合计为18.85%，高于上年同期（15.46%）3.39 个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.75%、8.73%、12.55%、-3.89%和0.70%，相比去年同期，分别变动-0.14、2.92、3.85、-3.51 和0.28 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现主营业利润14.83 百万元，同比增长2.45%，占2012 年1-12 月主营业利润的比为44.62%，主营业利润率18.28%，高于1-12 月主营业利润率水平。

    2012 年1-12 月，公司实现归属于母公司所有者的净利润29.40 百万元，同比增长-29.20%，快于主营业利润的增长，净利润率14.63%，低于上一年同期（17.55%）2.92 个百分点；其中，实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-31.53%、0.00%、86.50%、-38.95%和0.00%，对净利润的贡献率分别为113.05%、0.00%、2.20%、-15.25%和0.00%，相比去年同期，分别变动-3.98、0.00、0.18、-0.87 和-0.01 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润12.79 百万元，同比增长-15.08%，占2012 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为43.52%，净利润率15.77%，高于1-12月净利润率水平。

    公司期间费用率的上升，主要系公司销售费用和管理费用出现了较快增长，其中，人员工资都出现了大幅增长。整体上看，公司业绩出现下降，主要是客户采购周期出现了调整所致。

    投资建议：

    预计 2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长21.43%、25.29%和27.91%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.25%、27.07%和27.13%；分别实现每股收益（按加权平均股本计算）0.67 元、0.85 元和1.08 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为28.22、22.21和17.47 倍。

    所以，维持对公司投资评级为未来 6 个月“跑赢大市”。同时，注意未来公司业务收入继续下降和市场竞争加剧带来的潜在业务风险。