前三季度经营情况符合我们预期，低于市场预期。公司公告2012 年三季报，前三季度实现收入1.20 亿元（同比下滑27%），高于我们预测的1.13 亿元；

    实现成本0.77 亿元（同比下滑25%），高于我们预测的0.71 亿元；实现营业利润0.18 亿元（同比下滑46%），高于我们预测的0.17 亿元；实现归属于母公司所有者的净利润0.16 亿元（同比下滑37%），高于我们预测的0.15 亿元（表1）。年收入占比约60%的政府和军工业务收入很可能在今年计入第四季度，而去年偶然计入第三季度，造成前三季度收入利润同比大幅下滑，低于市场预期（市场预期公司业务逐季平稳成长）。

    收入和成本时间错配造成单季费用率升高，若收入确认正常则费用率恢复正常。公司前三季度员工总薪酬为1790 万元，比去年同期的1441 万元提高24%，扩张并不激进。尽管公司第三季度销售和管理费用率分别为13%和19%，高于去年同期4%和7%，但主要原因是收入和成本的时间错配。第三季度的销售费用和管理费用分别同比增长23%和21%。若全年销售收入增长超过23%，则今年的费用率没有提高。

    应收款项和存货预示经营质量改善。公司前三季度收入为1.20 亿元，应收账款增加0.11 亿元，占收入比重小于10%。公司前三季度存货仅增加0.04 亿元，其它应收款下降0.03 亿元，也预示经营质量的改善。

    乐观/中性/悲观情况下，我们分别预计公司今年收入增长27%/15%/0%，考虑到存款利息和毛利率上浮，对应的今年净利润分别为0.59 亿/0.39 亿/0.23亿， 今年EPS 分别为0.99 元/0.65 元/0.23 元。由于政府和军工收入确认很可能在第四季度，我们更倾向于乐观的盈利预测，预计公司2012-2014 净利润分别为0.59、0.81 与1.08 亿元,对应CAGR 为37.7%。相应的，2012-2014 年全面摊薄EPS 分别为0.99、1.35 与1.80 元。目前股价对应22.7 倍今年PE，尚未反映存储厂商估值溢价，维持“增持”评级。