原主业发展承压，坚定转型幼教行业，打造投资+运营幼教品牌。长方集团2005 年在深圳成立，于2012 年3 月21 日在深交所创业板上市。公司之前主业以LED 为主，包括自营的LED 封装，以及收购的下游企业康铭盛所经营的移动照明业务。公司意识到LED 行业抗周期性差，且高速增长期已过，确定将未来重点发展行业定为幼教。公司注册了长方国际教育管理公司，致力打造“投资+运营”的幼教品牌。公司与易德资本成立20 亿产业并购基金。

    　　并在11 月23 日与幼教品牌特蕾新签订合作协议，在11 月28 日与高端幼教品牌贝壳金宝签订合作协议，在转型幼教行业之路上不断前进。

    　　并购基金首单拟并购标的贝壳金宝幼儿园发展迅速，盈利能力强。金宝幼儿园5 年前成立于北京。采用专注提高教学质量，避开与竞争对手竞争装修、师生比、餐饮等高成本项目的经营战略，在高学费的同时实现了低成本，保证了每个幼儿园的盈利能力。北京幼儿园目前在园学生数量约500 人，年收入约4000 万左右，预计利润1000 多万。目前上海、广州、深圳，以及北京2 号园均在装修或开始招生。我们预期稳定后，均将拥有与北京1 号园相同的收入与盈利能力，能为上市公司提供持续的利润。

    　　采用国际先进幼儿教学法，专注提高教学质量，以口碑推动业务持续发展。

    　　金宝幼儿园采用国际先进的瑞吉欧教学法，通过“学习区+方案教学+团队讨论+全语言”的教学模式，取得良好的教学效果。毕业生获得录取小学的高度认可，北京多家国际小学已对金宝幼儿园学生免试录取。良好的口碑同时反作用于招生业务，加快了幼儿园的招生发展速度，保证了幼儿园的长期持续发展能力

    　　拥有精干优秀的教学团队，并在行业内做管理输出，为后续扩张奠定了坚实基础。金宝幼儿园通过先进的教育理念和良好的培训机制，吸引了大量优秀行业人才。核心管理团队拥有多位海外知名高校的幼教博士，均具有丰富的从业经验。1/3 一线授课老师拥有其他幼儿园主管、乃至园长经验，保证了教学理念的落地效果。同时，金宝幼儿园成立了紫荆伙伴计划，吸收其它愿意学习金宝模式的幼儿园参加计划，对其进行教学指导与教师培训，并在其中考察下一步并购目标。目前紫荆计划有约50 多个机构，约两三百家幼儿园，其中部分幼儿园已与金宝约定好股权收购计划。为后续几年金宝幼儿园的业务发展，储备了很好的项目库，奠定了快速扩张的坚实基础。

    　　投资建议及盈利预测：公司上半年内生与外延式增长并重，收入增长符合预期。内生增长方面，继续推进LED 领域的发展，在通用照明与移动照明领域继续深入开展LED 应用产品研发、生产和销售；外延增长方面，依托当前教育政策利好及需求提升刺激，通过设立全资子公司长方教育及投资并购基金布局教育产业，国际教育、早幼教等学前教育产业作为朝阳产业前景广阔。公司外延布局决心强，手笔大，有望通过努力培育未来盈利新增长点。

    　　暂不考虑未来外延投资布局，我们预测2016 年-2018 年公司净利润分别为1.31 亿、1.57 亿、1.67 亿，营业收入分别为14.73 亿、15.48 亿、16.23 亿，对应EPS 分别为0.17 元、0.20 元和0.21 元。对比转型教育的可比上市公司2016年平均PE 在107.85 倍。其中同为LED 生产商外延幼教行业的勤上光电和威创股份2016 年PE 分别为99 倍、68 倍。

    　　考虑到公司从传统LED 行业延伸布局至幼教板块有一定的估值溢价和可比公司估值情况，给予公司2016 年预计利润75 倍市盈率，对应目标价12.75 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：教育业务布局低于预期；原主业发展低于预期；市场风险。