6 亿元收购特蕾新60%股权

    11 月23 日，公司公告，今日签署《合作框架协议》，拟通过4 亿元受让50%股权及2 亿元增资的方式，取得深圳特蕾新教育集团60%股权，标的预估值为8 亿元（对应17 年业绩为20x）。特蕾新16-19 年对赌业绩分别为2500 万/5000 万/6500 万/8450 万元；同时承诺未来三年旗下全资或控股直营幼儿园不少于100 家。

    深圳特蕾新教育：优质品牌幼教，幼儿艺术培训为特色

    特蕾新成立于1996 年，重点布局于以深圳为主的一二线城市，在深圳、广州、北京、天津等地开办了近40 所直营幼儿园，42 所参股共建园，1100多所联盟园所；此外还拥有一所直属的中职专业师范学校，二十多所联合办学大、中专院校。

    幼教行业：市场空间巨大，行业整合加速

    一方面，2020 年市场规模或达3530 亿元，民办占据七成市场，现阶段正值第三次婴儿潮人口进入适孕期，预计第四次婴儿潮即将到来，幼教市场有望迎来黄金期。另一方面，幼儿园市场集中度低，行业并购整合势在必行，目前我国幼儿园品牌林立，市场集中度低，大部分幼教机构规模小、粗放经营、管理落后。

    绑定利益共谋幼教转型，外延扩张成长可期

    第一、标的品质优良：特蕾新主要地属深圳，办学历史超20 年，具备良好口碑，旗下多元教育研究院为旗下幼儿园建立了统一使用的教材和幼儿教学方法，加速对外扩张。第二、交易结构约束性强：本次方案中原股东需以不低于1.2 亿元在180 个交易日内增持上市公司股票，在充分绑定双方利益、激发管理层干劲的同时稳定公司近期股价；第三、未来外延预期显著：特蕾新未来将以不超过7xPE 价格收购整合幼儿园，以实现3 年100家的对赌规模。

    首次覆盖，给予买入评级

    公司原主营业务为LED 照明光源器件和LED 照明产品的研发、设计、生产和销售，此前设立教育子公司与产业基金布局教育产业，本次6 亿元收购特蕾新60%股权是公司战略布局的全面落地，此外通过交易结构充分绑定双方利益、激发管理层干劲，未来或将继续协整各方资源拓展K12 教育行业布局。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.13/0.19/0.23 元，对应PE 分别为76X/53X/44X。

    风险提示：标的公司业绩不及预期。