主要观点

    Q2业绩迎拐点,行业景气助公司重拾高增长

    公司13年1~6 月净利润为3200万~4000 万元,同比上升1.8%~27.25% ,环比Q1大增110.19%~187.74% 。受益于Q2的LED 行业整体回暖,公司产品产销率保持较高水平,出货情况畅旺。之前通过降价开拓市场的策略使Q1毛利率环比下降较大,我们认为Q2是全年业绩拐点,随着行业景气确立,公司将再度重拾高增长

    下半年渠道铺设成效显现,高性价比产品抢占市场

    去年下半年公司开始进行渠道铺设和募投项目建设,使得销售费用和管理费用大幅度上升,主要是广告费用、人员工资、研发费用以及代理商店面和办事处建设费用的增加。已形成三大品牌“长方办公”、“同宇家具”、“东汉商业”同步发展,实现全国五大片区全覆盖,超过15个办事处,从省代向市代进行产品推广,销售人员从11 年的50~60人,增至12年的160多人。

    长方现已拥有一级代理商150 家,分销商1000 多家,LED 照明终端产品全部通过渠道销售。目前LED 照明企业的渠道建设方式主要有:1)建立自营店和品牌专卖店;2 )与代理商合作。前者购建物业需要大量的资金,对企业财力要求较高(如飞利浦、雷士),而从现阶段的盈利状况来看,这种方式仍处于叫好不叫座的局面,主要在于:1 )LED 照明产品单一;2)品牌缺失;3)用户认知度不高。相比于前者,长方走代理商渠道的优势在于:1)投入成本更低;2)渠道构建速度也更快,便于公司抢占市场先机。

    公司产品依靠在封装行业的深厚积累,在成本上较其他厂商更具性价比,产品质量也相当过硬,并设立了两年质保期。未来渠道建设力度将持续加大,凭借公司产品低价高质的优势,有望在客户群中建立良好的品牌形象。

    13年终端产品可实现翻番增长

    12年终端产品收入1.25 亿元,同比11 年增长395%,13 年上半年终端产品的销售已接近12 年全年总额,月出货量超过100 万PCS ,室内照明包含全系列产品,渠道建设带来的营收放量已现端倪。未来与省广的合作也将进一步提升公司的产品知名度和市场占有率,预计13年终端产品营收有望超过2.5亿元。

    产能扩张带来规模优势

    通过募投项目的实施,公司封装产能扩张迅速,12年年初产能300KK/ 月,12 年底达到800~900KK/月,目前的封装产能超过1700KK/ 月,预计年底可望超过2400KK/ 月,已接近台湾第一大的亿光,若考虑实际产能利用率,产量甚至已超过亿光跃居第一。随着规模效应逐步体现,在原材料采购上的议价能力亦会相应提升,同时费用开支占比也会有所下降,为业绩增长保驾护航。

    核心部件自给提升毛利率

    公司的芯片供应商主要为晶元、三安和武汉迪源等,支架、胶水以及光源的驱动电源已实现自产,我们测算将能提升封装产品和终端产品毛利率5%左右。公司已与凯捷合作引入SAP 管理平台,下半年费用情况将有明显改善,盈利能力也会较上半年有所提高。

    投资建议

    公司从封装环节向下游终端进行整合,是行业为数不多的先发者,未来将进一步加速渠道建设,封装产品和终端产品产能将迅速打开,行业景气也为公司订单畅旺提供保证。13年公司业绩有望实现逆转,净利润同比增速可达182%,我们预计长方照明13年~15 年的EPS 为0.50元、0.78 元和1.10 元,给予13年35倍PE,对应目标价17.5 元,首次给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    行业景气度低迷、LED 行业产能过剩、产品大幅降价