报告摘要：

    大行业小公司的优良基因——下一个“金螳螂”

    大行业小公司的投资逻辑是寻找基因优秀的潜在公司，能够在大市场中不断长大变强，我们认为汉鼎股份是智能建筑行业中优质公司的代表。公司过去3年收入CAGR超过70%，净利润CAGR超过100%。公司与金螳螂在市场定位（高端）、经营模式（产品化、渠道化）和管理能力上比较类似，有望成为下一个“金螳螂”。

    智能建筑市场空间广阔，集中度提高是趋势

    国内建筑智能行业起步较晚，但发展潜力大。目前，在美国智能建筑占新建建筑的70％，在日本为60％，而中国的比例则还在10％左右。财政部、住房和城乡建设部日前下发《意见》提出，到2020年，绿色建筑占新建建筑比重超过30%。未来能提全方位、一站式的建筑智能化提供商成为市场的主流，市场集中度将提升。

    轻资产模式不断超越行业成长

    1）高端市场竞争较为温和，受地产调控影响小，增长速度也超过行业平均水平，毛利率也有保障。公司产品以功能区分对设备的检测和控制，专注于高端市场。

    2）产品化、渠道化，再加上优秀的管理能力，轻资产模式不断自我复制将快速提高公司市场占有率。公司产品都是模块化的，专业销售人才队伍未来几年将不断扩大。公司管理能力优秀，在主要业务流程环节均有创新。

    3）公司轻资产扩张模式已经取得初步成功，并将推动公司业绩持续快速增长。公司连续3年中标率都在30%以上，人均创收2011年达到211万元，接近2009年两倍；人均创利增长更快，2011年超过33万，超过2009年两倍。

    上市对公司发展意义重大，公司迈入新阶段

    1）上市对公司推动明显，2012年新签订单超过7亿是大概率事件，浙江省外收入占比今年将超过50%。

    2）阿尔及利亚项目是国内民营企业中标海外智能建筑项目第一单，但这只是开始，预计今年海外新增合同有望高速增长，未来有望成为公司收入的重要组成部分。

    3）公司在深耕智能建筑市场的同时，积极向产业链上游延伸，努力从工程集成商向产品服务商转型。公司未来不排除尝试一些BOT模式，收入将更具持续性。

    首次给予“强烈推荐”评级，6个月目标价33元 预计公司12-14年EPS分别为0.93、1.44和2.09元。公司综合竞争力强，增速大幅领先同行，理应享受一定估值溢价。我们参考可比上市公司估值水平以及PEG估值方法，给予公司2012年35倍PE，目标价33元，首次给予“强烈推荐”评级。